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皮海洲 | 立方大家談專欄作者

隨著《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》（以下簡稱《若干規(guī)定》）的發(fā)布，近年來，分拆上市在A股市場內(nèi)部逐漸興起。比如，6月4日晚，在上交所主板上市的正泰電器發(fā)布公告，擬將控股子公司正泰安能分拆至上交所主板上市。通過本次分拆，正泰安能作為上市公司下屬唯一的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺將實現(xiàn)獨立上市。

既然分拆子公司境內(nèi)上市符合政策規(guī)定，上市公司的做法自然也就無可厚非。不過，從政策的層面來說，這個做法其實是值得商榷的。個人以為，分拆上市應(yīng)盡可能避免在同一市場內(nèi)部進行，比如，像正泰電器這種A股上市公司，分拆出來的子公司還是在A股上市，這種做法其實并不值得提倡，應(yīng)該提倡的是，正泰電器這樣的A股上市公司，將子公司分拆出來到港股上市，或到美股上市，或到其他境外市場上市。

雖然分拆上市有一定的積極意義，可以讓子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得更高的估值。但在同一市場內(nèi)部分拆，遠不如分拆到不同的市場去上市，比如，分拆到港股上市，或美股上市。如果是分拆到其他市場上市，這一方面可以拓寬企業(yè)的融資渠道，而不是只盯著A股市場投資者的荷包。而且企業(yè)擁有更多的融資渠道后，也為企業(yè)未來的融資提供了方便，屆時企業(yè)融資可以看菜吃飯，可以在不同的市場之間做出選擇，而不是只盯著A股投資者的荷包掏個不停。

另一方面將子公司分拆到港股或美股上市，有利于提高企業(yè)的品牌。企業(yè)在A股上市，這打造的是企業(yè)在國內(nèi)的品牌；而企業(yè)如果能分拆到香港上市，或到美國上市，這打造的是企業(yè)的國際品牌，有利于企業(yè)的國際化發(fā)展。而且企業(yè)如果能到美國上市，企業(yè)接受的將是最嚴格的監(jiān)管，這是有利于企業(yè)的規(guī)范發(fā)展的。所以，對于一些優(yōu)質(zhì)公司，一些有市場競爭力的公司，都有必要到香港上市，或到美國上市，這對于企業(yè)未來的發(fā)展是大有裨益的。所以如果符合條件的話，建議A股上市公司分拆子公司上市，可優(yōu)先到港股或美股上市。就分拆到港股上市來說，這也是對香港市場的一種支持。

而如果只是分拆在A股市場內(nèi)部上市，也就失去了分拆到港股、美股上市的意義，其自身的意義也就較為有限，無非就是通過一次IPO進行一次融資而已。實際上，如果真的是為了子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的發(fā)展，即便不分拆上市，上市公司同樣也可以通過再融資來進行募資。

雖然通過分拆上市，可以讓分拆出來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)得到更高的估值，但作為母公司來說，分拆出子公司后，母公司的估值就有可能降低，這在一定程度上會影響到母公司投資者的利益。所以分拆上市對于母公司的投資者來說，并非是一件好事。

實際上，正因為上市公司通過再融資也可以支持子公司的發(fā)展，因此，將子公司分拆上市其實也是對A股上市資源的一種浪費。畢竟A股上市公司并不缺少上市資源，為了能夠上市，不少企業(yè)都在排隊上市。因此，對于A股市場來說，并不缺少分拆上市的這些公司來排隊上市，而對于排隊公司來說，這種分拆出來的子公司排隊上市，則是對上市資源的一種浪費。

不僅如此，從提高上市公司質(zhì)量的角度來說，上市公司分拆上市也需要慎行。一家上市公司總需要有些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市了，母公司剩下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也就堪憂了。如此一來，提高上市公司質(zhì)量也就成了空話。實際上，上市公司中的母公司的質(zhì)量會因為分拆上市而下降。也正因如此，分拆上市不宜濫用，如果是在同一市場上市，還是要盡量避免分拆上市，至少要在上市公司質(zhì)量方面嚴格把關(guān)，比如，只有優(yōu)秀的公司才能分拆上市，分拆上市后母公司的每股收益不得低于1元，避免上市公司的質(zhì)量因為分拆上市而大幅下降。

責(zé)編:陶紀燕 | 審校:張翼鵬 | 審核:李震 | 監(jiān)制:萬軍偉