日前，上海西恩科技股份有限公司(簡稱“西恩科技”)首次對外披露招股書，欲沖刺深交所創業板。此次IPO，西恩科技計劃募資8億元，全部用于20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項目。和同行業公司相比，西恩科技經營規模較小，公司方面認為，產能擴大帶來的規模效應有助于公司降低生產成本，擴大市場份額，提升盈利能力。

《經濟參考報》記者注意到，報告期(指2019年、2020年、2021年和2022年1至6月，下同)內，西恩科技營收雖保持穩健增長，但主業毛利率存較大波動。此外，該公司產能利用率并沒有達到飽和狀態，新增產能如果不能及時消化，可能對公司未來的經營業績和發展戰略產生不利影響。

主要產品市場認可度高

據招股書介紹，西恩科技深耕于有色金屬資源回收利用領域，主要從事鋰電池材料的研發、生產和銷售業務，并提供危廢處置服務。公司基于資源綜合利用技術，采用廢舊鋰電池材料等作為原材料生產三元前驅體和碳酸鋰，采用鎳濕法冶煉中間品和含鎳、鈷廢料作為原材料生產硫酸鎳和氫氧化鈷，上述產品可進一步用于生產鋰電池所需的三元正極材料，并最終應用于新能源汽車、電動工具、3C電子以及電動兩輪車等領域。

財務數據顯示，報告期內西恩科技實現營業收入分別為4.85億元、8.04億元、15.50億元和10.73億元，其中2020年和2021年分別同比增長65.94%和92.77%。從產品類型來看，報告期內西恩科技硫酸鎳銷售收入分別為3.83億元、4.33億元、7.47億元和4.98億元，分別占當期主營業務收入的80.19%、57.10%、49.22%和46.60%，為公司主要銷售產品。

《經濟參考報》記者注意到，西恩科技自設立以來，專注于資源綜合利用技術的研發，在鎳、鈷、鋰等金屬離子分離、富集、提純、除油及工業廢水廢氣處理等領域積累了豐富的行業經驗，依托具備自主知識產權的濕法分離技術、自動化控制技術以及火法處置技術等核心技術，生產鋰電池材料，并對濕法生產中產生的廢物進行資源化處置，進一步提高金屬資源利用率。報告期內，西恩科技分別支出了2786.27萬元、1599.78萬元、4796.00萬元和1549.10萬元的研發費用，分別占當期營業收入的5.75%、1.99%、3.09%和1.44%。截至招股說明書簽署日，西恩科技擁有專利25項，其中發明專利11項，在持續研發投入與技術創新的背景下，公司的主要產品硫酸鎳及三元前驅體已取得較高的市場認可度，擁有穩定的客戶群體。

主業毛利率存較大波動

《經濟參考報》記者發現，報告期內，西恩科技主營業務毛利率分別為15.80%、7.65%、19.42%和19.47%，存在較大波動。西恩科技表示，主要系受鎳、鈷、鋰等金屬或金屬鹽市場價格波動、產品定價機制、部分產品產能釋放等因素影響所致。若未來出現行業政策不利調整、行業惡性競爭或者公司產品售價及原材料采購價格發生不利變化等各種不利情形，則公司毛利率存在下滑的風險。

報告期內，西恩科技所采購的直接材料分別為3.44億元、5.98億元、10.80億元和7.79億元，分別占當期主營業務成本的85.49%、85.48%、88.35%和90.57%，占比較高。據招股書顯示，假設報告期內直接材料采購價格變動1%，若公司產品價格未能及時得到調整和傳遞，則成本變動對主營業務毛利率的影響幅度分別為0.72、0.79、0.71和0.73個百分點，對營業利潤的影響幅度分別為344.23萬元、598.43萬元、1080.39萬元和778.80萬元。

從歸母凈利潤情況看，報告期內西恩科技的歸母凈利潤分別為-2058.06萬元、-503.85萬元、1.66億元和1.48億元，其中2019年和2020年為負數。報告期內，西恩科技經營活動產生的現金流量凈額分別為1247.45萬元、-703.74萬元、4399.56萬元和-11669.97萬元。對此，西恩科技稱，公司處于鋰電池產業鏈中上游，下游主要客戶通常要求公司給予一定信用期且票據結算比例較高，公司上游原材料供應商通常采用先款后貨或貨到付款的結算模式，對公司經營性現金流造成一定壓力。西恩科技還表示，隨著業務規模的持續增長，公司應收款項及存貨的總體規模預計會保持增長態勢，若下游客戶回款速度放緩或者低信用等級票據結算比例增加，或者上游原材料價格大幅上漲，將會導致公司經營活動產生的現金流凈值持續處于較低水平，使得公司在營運資金周轉上將存在一定的風險。

新增產能存消化壓力

隨著新能源汽車產業的快速發展，動力電池產銷量也逐年攀升。西恩科技表示，由于行業競爭較為激烈，產能擴張是提升市場占有率的必要條件，若公司未能及時擴張產能，可能導致公司因產能不足而無法獲取大客戶訂單情況，從而影響公司市場拓展進度。記者進一步發現，和同行業公司相比，西恩科技在經營規模方面仍存在較大差距。在招股書中，西恩科技共列舉了芳源股份、科隆新能、中偉股份、格林美和帕瓦股份等五家同行業可比公司。

Wind數據顯示，2019年至2021年，芳源股份的營業收入分別為9.51億元、9.93億元和20.70億元;科隆新能的營業收入分別為14.41億元、15.55億元和26.83億元;中偉股份的營業收入分別為53.11億元、74.40億元和200.72億元;格林美的營業收入分別為143.54億元、124.66億元和193.01億元;帕瓦股份的營業收入分別為5.37億元、5.79億元和8.58億元。除了帕瓦股份外，2019年至2021年，西恩科技的營業收入均低于同行業可比公司(2022年1至6月部分可比公司財務數據未披露)。

此次IPO，西恩科技計劃募資8億元，全部用于20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項目。據招股書介紹，該項目全部用于鋰電池材料的產能擴張。待該項目建成后，西恩科技年處理鋰電池材料可達20萬噸、年產三元前驅體8萬噸、年產碳酸鋰2.5萬噸。西恩科技認為，產能擴大帶來的規模效應有助于公司降低生產成本，擴大市場份額，提升盈利能力。

引起《經濟參考報》記者注意的是，報告期內，西恩科技硫酸鎳的產能利用率分別為61.11%、65.65%、84.29%和91.89%，三元前驅體的產能利用率分別為45.29%、63.29%、102.17%和87.25%，碳酸鋰的產能利用率分別為18.87%、41.16%、87.67%和71.17%，氫氧化鈷的產能利用率分別為37.09%、58.51%、69.85%和60.99%。報告期內西恩科技主要產品的產能利用率并沒有達到飽和狀態。

截至2022年6月末，西恩科技硫酸鎳、三元前驅體、碳酸鋰和氫氧化鈷的年產能分別為1.5萬噸、2400噸、960噸和750噸，若本次募投項目順利實施完畢，公司產品的年產能將在現有基礎上得到大幅度增長。在招股書中，西恩科技特意提示了“募集資金投資項目風險”：若未來主要銷售市場的產業政策或市場環境出現重大不利變化，或者公司市場開拓不力，新增產能不能及時消化，有可能對公司未來的經營業績和發展戰略產生不利影響。