文/河南大學證券與金融研究所所長郭興方

2018年，中國證監會出臺了上市公司強制退市新規。2022年是退市新規實施的首年，隨著年報的披露，已經被實施退市風險警示的公司（即*ST公司），若繼續觸及退市指標，將直接退市。

狼來了、狼來了，狼真的來了。不過，這是專治上市公司造假、欺詐、違法違規、經營不善的一匹猛狼；是奠定中國資本市場健康可持續發展、保護中小投資者權益的基礎性制度。

嚴格執行退市制度，是中國資本市場里程碑性的大事

自1990年新中國設立股票市場以來，至今已有33個年頭。從上海證券交易所的老八股，到目前兩大交易所上市的將近5000家公司。A股退市公司總計147家（截至2022/3/24），扣除吸收合并和私有化原因退市的48家，真正因造假、欺詐、違法違規、經營不善原因退市的不到100家，占目前A股掛牌家數的1.8%左右。而美國紐約證券交易所年均退市率為6%，納斯達克年均退市率大約8%，英國AIM的退市率更高，大約12%。

一個健康的市場，必然是有進入有退出的市場。如果沒有嚴格的退市規則，市場將形成逆淘汰機制，或者說形成劣幣驅逐良幣的局面。

在中國股票市場實行注冊制以前，是審核制，即企業能否上市最終決定權在中國證監會。投資者股票投資完全是在信任官方機構、官方媒體的基礎上，做出的理性投資行為。注冊制實施以后，企業好不好，能不能上市融資，由中介機構來鑒定，證監會、交易所履行好自身的管理監督職能就可以。

因此，從注冊制到強制退市制度及強制退市的實施，對中國資本市場來說，是一個艱難的蛻變，是具有里程碑式的意義。

嚴格執行退市制度，是遏制道德風險的有力手段

由于歷史原因，中國證券市場在快速發展的同時，不可避免地會產生一些問題。比如，市場定價功能不夠充分、投機氛圍濃厚、垃圾股較多等。

當市場產生的不和諧音符越來越多時，自然就影響到了市場的良性發展。投機行為就會越來越多，對于企業來說，上市就意味著企業實現完美蛻變，就有了大而不倒的資本。而這些企業的掌舵者，還可能搖身一變，登陸富豪榜。在這樣的環境下，許多投機客為名利鋌而走險，反正沒有退市威脅，大不了“重組”一下，換個馬甲繼續演繹資本市場神話。市場上一旦出現這樣的“榜樣”，那么就會出現大量的效仿者。

而一旦實施強制退市制度，對企業來說就有一個硬約束，即使企業通過造假、欺詐達到上市目的也是暫時的，通不過市場的檢驗，終將被淘汰。只有當欺詐、造假的代價很大時，才可以矯正企業惡意上市的道德風險問題。

嚴格執行退市制度，可以引導價值投資

在沒有強制退市的預期下，市場會影響投資者的決策行為。一般來說，垃圾股價格都是偏低的。這些垃圾公司，通過重組、包裝等手段，就能往好的預期發展，那么未來股價的想象空間就巨大。所以，就有投機者這樣認為：反正也退不了市，目前的股價這么低，未來就有翻盤的機會。顯然，炒作這樣的股票，未來賺錢是大概率事件。但長此以往，股票價格指數的經濟晴雨表功能就很難全面體現。

而一旦實施強制退市制度，投資者就不敢輕易投資低價垃圾股了，因為將面臨血本無歸的風險，并且這種極大的可能性是確定的。

因此，強制退市制度，不僅對企業家有重大約束，而且對投資者有投資導向的約束。價值投資、績優股，將是未來投資對象的首選。當然，強制退市制度，不僅要注冊制在先，而且還要有強制分紅制度實施的內在要求。畢竟投資者“投資”的內涵是，收益絕大部分來自上市公司的分紅派息，而不是一個“炒”字貫穿始終。

總之，要實現中國證券市場的長治久安，需要一個系統性的重大改革。它不僅在一級市場上有科學的制度安排，比如說注冊制；而且二級市場也要有匹配的交易機制，比如說做空機制、T+0制度、放開漲跌幅限制等制度。并且對市場中介、監管者等都要進行市場化、法制化教育，使市場真正做到公平、公開、公正，最終實現證券市場產生的初心使命：為企業開辟新的融資渠道；為整個社會優化配置資源；為企業實現價值發現；為投資者開辟新的投資渠道；為投資者提供分散風險的機制。任何單一、局部的改革，都達不到綜合的效果。但無論如何，我們還是要為邁出強制退市的步子喝彩。

責編:史健 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉