皮海洲 | 立方大家談專欄作者

繼7月26日阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地之后，7月27日，雷軍也出手了。雷軍旗下的金山云于當天向港交所遞交港股雙重主要上市申請，擬以雙重主要上市方式回歸港股，同時聘請中金公司、摩根大通與瑞銀集團為聯席保薦人。

與阿里巴巴不同，阿里巴巴其實已經在香港市場二次上市。實際上，阿里巴巴目前已經是香港市場的一家上市公司。阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地，其實就是對上市方式與上市地位的一種變更，而整個變更工作預期將于2022年年底前完成。

(資料圖片僅供參考)

而金山云目前并沒有在香港上市，還只是在納斯達克單獨上市。所以，金山云是申請以雙重主要上市的方式，直接在港交所上市。因此，金山云并不需要像阿里巴巴那樣“變更”上市方式。因為金山云沒有選擇二次上市的方式，所以不需要進行“變更”。

不過，不論是阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地，還是金山云申請以雙重主要上市的方式在港交所上市，二者其實透露出了同一個信息，那就是在美國股市上市的中概股回歸香港股市上市，將會更多地選擇“雙重主要上市”的方式，二次上市的方式只是作為一種補充。即那些已經在美國股市上市但又不能完全滿足在港單獨上市條件的中概股公司，仍然只能選擇二次上市。畢竟二次上市相對于“雙重主要上市”來說，在發行審核上要相對寬松許多，還包括多項豁免與優惠，包括上市成本也相對低廉。

那么，為什么說“雙重主要上市”會成為中概股公司回歸港股上市的主要選擇呢？這是由“雙重主要上市”的優勢與二次上市的劣勢所決定的。

從二次上市來說，在上市環節確實很有優勢，比如審核寬松、上市成本低廉、多項政策豁免等，但上市之后的劣勢就明顯暴露了出來。比如二次上市指的是公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際托管行和證券經紀商，實現股份跨市場流通，而這種方式主要是以存托憑證的形式存在。這就意味著二次上市只有一個主要上市地，二次上市地缺少獨立性，其價格完全由主要上市地的價格來決定。而一旦股票在主要上市地受到打擊或退市，在二次上市地交易的存托憑證將面臨著同樣的命運，遭遇同等打擊或退市。畢竟二次上市地只是處于一種從屬地位的，二次上市的目的僅僅只是為了實現相同類型股份的跨市場流通。

但“雙重主要上市”并不存在上述問題。“雙重主要上市”的兩個市場都是第一上市，彼此是互為獨立的，不存在從屬關系的問題。兩地上市的是不同類型的股票，股票發行嚴格遵循兩個市場的上市規則，比如，即便有中概股在美股掛牌上市，但如果不符合港股上市條件，一樣不能選擇“雙重主要上市”。因此，選擇“雙重主要上市”的公司，兩個市場股票無法跨市場流通，股價表現相對獨立，可能產生價差。如目前的A股和H股就是相對獨立的兩個市場的股票。也正因為是相對獨立的，所以即便有中概股在美股退市，并不妨礙選擇“雙重主要上市”的同一公司的股票在香港股市的繼續上市交易。

也正是基于“雙重主要上市”與二次上市所存在的上述不同，這就使得中概股公司在符合港股上市條件的情況下更愿意選擇“雙重主要上市”的方式回歸香港市場。畢竟選擇“雙重主要上市”方式，對于港交所與中概股公司來說堪稱是“雙贏”甚至是“多贏”。

首先，有利于進一步鞏固與提高香港市場在國際市場中的地位。選擇二次上市，港交所只是處于一種從屬的地位，二次上市的股票價格由美股來決定；而“雙重主要上市”讓香港市場與美股處于一種并列關系，“雙重主要上市”的股票價格由香港市場說了算，而不是由美股說了算。而且像阿里巴巴這種航母級公司在香港“雙重主要上市”可以進一步提高香港市場的影響力，增加香港市場的流動性。并為香港市場引來更多的選擇“雙重主要上市”的中概股公司。

其次，選擇“雙重主要上市”對上市的中概股公司的生存與發展也是有利的。一方面是近年來，美國股市受政治干預嚴重，中概股在美國市場生存環境惡化，不排除有中概股會被迫從美國退市，如果是選擇在香港二次上市，那么中概股在美股的退市，同樣會讓在香港二次上市的股票受到影響，但選擇“雙重主要上市”，則不會受到股票在美國退市的影響。這是有利于中概股公司的生存與發展的。而且選擇“雙重主要上市”，也方便了這些企業的再融資，畢竟有兩個市場可供選擇，這樣企業的融資可以更靈活。

此外，選擇“雙重主要上市”也可以滿足國內投資者投資的需要，有利于增加股票的流動性。實行二次上市，在港上市的其實是存托憑證，本質上還是“美股”，因此，二次上市的中概股并不適合納入港股通的范圍，國內投資者不能通過港股通來投資這些二次上市的股票。但“雙重主要上市”的股票是獨立的港股，可以納入到港股通的范圍，國內的投資者就可以通過港股通的渠道來投資這些“雙重主要上市”的股票了。這不僅可以增加這些股票的流動性也可以增加整個港股市場的流動性。因此，選擇“雙重主要上市”回歸港股市場是一種“多贏”之舉。

責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉