在連續兩個月縮量續做后，10月MLF（中期借貸便利）操作重回等量續做，略超市場預期。10月17日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展5000億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率均持平，分別為2.75%、2.0%。

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光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，本月MLF操作等量平價，釋放繼續加大長期信貸投放、加大實體經濟支持力度信號；東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，10月MLF不再縮量操作，有助于保持銀行體系流動性處于較為充裕水平，支持銀行四季度持續加大貸款投放力度。

隨著MLF操作利率保持不變，預計本月LPR（貸款市場報價利率）維持穩定概率大。不過也有觀點認為，9月新一輪銀行存款利率下調啟動，為報價行下調5年期以上LPR報價加點提供動力，本月5年期以上LPR報價有可能再度下調15個基點，四季度居民房貸利率有望持續下行。

MLF緣何等量續做

繼8、9月MLF連續縮量4000億元之后，10月MLF等量續做。這表明在內外因素綜合考量下，當前央行既不會大幅收緊流動性，也難以在量的層面過度支持流動性。

王青分析稱，MLF不再縮量續做或與9月人民幣貸款同比大幅多增，各項貸款余額增速由降轉升，以及在各項政策工具支持下，四季度銀行貸款還將保持同比多增勢頭有關。

為穩定經濟修復進程，近兩個月來穩增長政策持續加碼并推動加快落地。在此背景下，9月制造業PMI較上月回升0.7個百分點至50.1%，重新回到榮枯線以上，經濟修復情況逐步向好。

同時，企業和居民部門信貸有效需求持續回升，寬信用進一步提速。數據顯示，9月新增信貸繼續大幅擴張，人民幣貸款新增2.47萬億元，同比、環比分別多增8108萬億、1.22萬億元，均明顯放量；9月末，人民幣貸款余額同比增速升至11.2%。

步入10月，“依法用好5000多億元專項債地方結存限額”將會開閘發行，并于當月發行完畢，這將在短期內對銀行信貸投放起到較強帶動作用，而政策性開發性金融工具對企業貸款的撬動效應會持續顯現。另外，伴隨經濟回升，市場主體融資需求也會有所上升。

“由此我們判斷，四季度人民幣貸款有望延續同比多增態勢，并成為推動寬信用進程的主力。這將為四季度乃至明年年初宏觀經濟增速進一步向正常水平靠攏提供必要的金融環境。”王青說道。

另一方面，10月MLF未加量操作，也與當前市場流動性處于較為充裕水平有關。跨季后，在季末擾動因素消除、9月末財政支出對10月流動性起到補充作用下，10月初流動性壓力得以緩解，資金利率普遍出現較大幅度下行。

另就同業存單指標來看，9月商業銀行（AAA級）1年期同業存單收益率均值為1.97%，較上月小幅上行2個基點，仍明顯低于2.75%的1年期MLF操作利率；進入10月，該指標并未出現明顯上行勢頭，意味著當前銀行體系流動性處于偏充裕的狀態。

近日，各資金利率雖有所上行，但距離政策利率仍有相當的空間。因而，綜合來看，10月不存在跨季、跨節等因素對資金面的擾動，資金面的沖擊主要來自財政繳稅以及政府債供給。業內普遍預計，10月流動性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，MLF等量續做符合央行引導資金利率逐步回歸政策利率的初衷；而且，在貨幣市場一級利率和二級利率聯動不顯著的情況下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，且當前銀行資金運用和息差壓力較大，對高成本負債更為敏感，性價比更低的MLF等量或縮量續做也符合市場選擇。

未來兩個月，MLF到期量較大，不排除通過降準置換MLF到期的可能。王青分析，若后期伴隨銀行貸款投放力度顯著加大，銀行體系流動性出現較為明顯的收緊態勢，也不排除加量續作MLF或年底前后央行實施全面降準并部分置換到期MLF的可能性。其中，降準置換到期MLF既能補充銀行體系流動性，也有助于降低銀行資金成本，持續推動各類貸款投放量增價降。

溫彬也表示，11~12月，考慮到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發行的情況下，為增強經濟修復的可持續性，央行在落實好結構性工具的同時，仍不排除適時通過小幅降準置換部分到期MLF的可能。

操作利率連續兩月持平

在重回等量續做的同時，10月MLF操作利率也保持不變，這是繼8月意外“降息”后連續兩個月保持不變。多位業內人士認為，這主要源于當前宏觀經濟已處于回升階段，國內政策利率保持穩定有利于更好地兼顧內外平衡，穩定匯市預期。

周茂華對記者稱，9月金融數據理想，實體經濟融資需求回暖，融資結構優化，反映此前央行降息等增量接續政策效果明顯；市場利率維持低位，流動性保持合理充裕，加之政策需要平衡內外均衡，短期價格維持穩定。

王青表示，10月MLF利率“按兵不動”主要有兩個原因。一方面，繼前一次MLF利率下調后，宏觀經濟已出現較為穩定的回升勢頭，盡管當前GDP增速仍與正常水平存在一定差距，但歷史規律顯示，在經濟轉入較為明顯的回穩向上階段時，政策性降息的可能性通常較低。

另一方面，受美聯儲貨幣政策收緊步伐明顯領先歐、日央行，地緣政治風險升溫推高避險需求等影響，近期美元指數大幅沖高，人民幣兌美元出現較快被動貶值。王青稱，雖然當前三大人民幣匯率指數基本保持穩定，人民幣匯率快速貶值的風險可控，但穩匯市在宏觀政策議程中正在受到進一步重視。從這個角度出發，當前國內保持政策利率穩定，有助于宏觀政策兼顧內外平衡，在全球匯市劇烈動蕩過程中增強人民幣匯率韌性。

溫彬也提及，在美聯儲加息力度仍強且海外各國跟隨加息的時刻，貨幣寬松可能會再度加劇匯率的短期波動。當前穩匯率重要性仍高，一定程度上制約國內貨幣政策寬松空間。此外，鑒于諸多政策效應將在后續持續釋放，暫時仍處于政策效果觀察期。政策驅動和經濟自身修復下，10月經濟和信貸社融數據預期繼續向好，短期內國內貨幣政策繼續加碼寬松的必要性也不高。

后續LPR仍有下降空間

作為LPR定價的錨，在MLF利率不變的情況下，本月LPR大概率保持不變。周茂華對第一財經表示，后續不排除對沖式降準及挖掘LPR改革潛力，引導金融機構合理讓利實體經濟，繼續加大實體經濟薄弱環節、重點新興領域支持，促進就業和中長期經濟轉型升級，高質量發展。

但也有觀點認為，在9月銀行業啟動新一輪存款利率下調后，10月5年期以上LPR報價有可能再度單獨下調15個基點。這主要是由于，此前包括活期存款利率在內，銀行啟動新一輪存款利率下調，而且下調幅度整體上明顯大于4月開啟的年內首輪存款利率下調；另外，4月以來DR007、商業銀行（AAA級）1年期同業存單收益率持續處于低位，意味著近期銀行資金成本會出現較大幅度的邊際下行，會增加報價行下調LPR報價加點的動力。

王青分析稱，考慮到當前樓市依然較為低迷、居民房貸持續處于同比少增狀態，預計10月20日報價行有可能單獨下調5年期以上LPR報價；而近期企業貸款增速較快，1年期LPR報價有望保持穩定。這將引導四季度居民房貸利率更大幅度下行，同時也有助于控制銀行凈息差收窄幅度。

他進一步提及，即使短期內5年期以上LPR報價保持不動，未來監管層也可通過進一步放寬首套房貸利率下限，乃至適時下調二套房貸利率下限等方式，引導四季度居民房貸利率持續下行。推動樓市在年底前后企穩回暖是未來一段時間穩增長、控風險的一個重要發力點。

溫彬也表示，若后續居民端需求恢復力度持續偏弱，為降低貸款負擔、降低儲蓄意愿、提振消費意愿，在政策利率不變下，仍可能通過銀行對前期高加點按揭貸款進行讓利，以繼續調降5年期以上LPR的方式來推動。

責編:王時丹 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉