央行9月11日發布的數據顯示，8月新增信貸、社融數據均超出市場預期。

數據顯示，8月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元；8月份社會融資規模增量為3.12萬億元，比上年同期多6316億元。

8月貸款改善可能有三個原因

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央行數據顯示，分部門看，住戶貸款增加3922億元，其中，短期貸款增加2320億元，中長期貸款增加1602億元；企（事）業單位貸款增加9488億元，其中，短期貸款減少401億元，中長期貸款增加6444億元，票據融資增加3472億元；非銀行業金融機構貸款減少358億元。

中信證券認為，8月貸款改善可能有三個原因，一是銀行可能主動加大了貸款投放力度，二是專項債集中發行后配套融資增加，三是存量房貸利率下調預期減緩提前還貸行為。

東方證券指出，細分來看，對公貸款實現同比多增，但本來自票據貼現的貢獻，對公短貸、中長期貸款均同比少增，一定程度上是上半年信貸投放前置帶來的“透支”效應的延續。但伴隨財政政策加力提速，對公中長貸需求有望得到提振。居民貸款仍同比少增，但有邊際改善趨勢。

國金證券表示，據觀察到8月新增人民幣貸款累計增速11.7%，年初至今呈現趨勢性放緩，或與今年信貸投放前置有關；同時結構上來看8月存在票據融資沖量的現象，意味著需求端修復力度依然偏弱，經濟整體或維持弱復蘇的態勢。

東方證券表示，展望后續，在“認房不認貸”陸續在包括一線城市在內的多城市落地實施，以及政策引領下多家銀行明確存量按揭利率調整方式的背景下，居民按揭貸款向上的彈性或較為充足，進而帶動居民貸款的有序修復。

財政擴張是本次社融反彈最重要的原因

據央行發布的數據顯示，初步統計，2023年前八個月社會融資規模增量累計為25.21萬億元，比上年同期多8420億元。8月份社會融資規模增量為3.12萬億元，比上年同期多6316億元。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.34萬億元，同比少增102億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少201億元，同比少減625億元；委托貸款增加97億元，同比少增1658億元；信托貸款減少221億元，同比少減251億元；未貼現的銀行承兌匯票增加1129億元，同比少增2357億元；企業債券凈融資2698億元，同比多1186億元；政府債券凈融資1.18萬億元，同比多8714億元；非金融企業境內股票融資1036億元，同比少215億元。

中信建投表示，8月社融基本符合預期。社融的支撐力量主要是政府融資、票據沖量。而主要的拖累力量是居民和企業的中長期貸款，前者經歷了近期大量的放松政策，但是一來政策傳導到銷售端需要時間，二來近期的地產政策無論是存量房貸利率調降還是“認房不認貸”改革更多是改善型政策，對于地產信貸的支持相對較弱；對于企業中長期貸款而言，制造業方面，前期市場關注的庫存周期目前仍在底部徘徊，基建、地產傳導到資金端還需觀察。

中金公司認為，財政擴張是本次社融反彈最重要的原因，相關融資撥付進度較快，政策發力再加速。8月政府債券凈融資1.18萬億元，同比多增8714億元。除財政融資之外，準財政融資可能也在加速。8月非金融企業債券凈融資2698億元，同比多增1186億元，這其中可能大部分是城投債融資。

平安證券表示，新增社融的支撐主要是政府債凈融資，表內信貸的平穩表現亦有助力，而表外融資同比少增存在小幅拖累。

一是，政府債凈融資放量，是社融回溫的主要支撐。8月政府債凈融資同比多增8714億元。今年上半年，政府債券融資節奏弱于去年同期，7月政治局會議定調之后，財政部指導地方政府債券于9月前加速發行，在8月社融數據中得以體現。

二是，表內信貸表現平穩，是新增社融的“壓艙石”。8月社融口徑人民幣貸款同比略有少增，而外幣貸款收縮幅度減弱，兩項合計同比多增523億元。

三是，表外融資規模少增，對社融由支撐轉為拖累。今年前7個月，受信托行業監管政策明晰、銀行票據貼現力度不強的雙重支撐，表外融資規模合計同比多增8700多億元，持續支撐新增社融表現。然而，8月表外融資規模同比少增3764億元，對社融轉為拖累，原因有二：一方面，委托貸款基數抬升，去年同期政策性開發性金融工具加速投放對委托貸款形成支撐，但今年尚未出臺相關工具；另一方面，銀行票據貼現力度加大，8月表內票據融資同比多增1621億元，對表外未貼現票據規模形成擠壓。

機構稱下階段金融政策仍將保持主動作為的政策方向

平安證券認為，宏觀政策的進一步發力具備必要性和相應空間：貨幣政策可推出新的結構性工具為中長期信貸提供“續力”支持，資金面趨緊的當下，降準呵護流動性也有必要。財政政策在加力基建投資、化解債務風險之外，可考慮為民營企業提供貼息支持。地產政策或有必要“大步快跑”式松綁。隨著各項政策的逐步落地生效，中長期貸款需求或有望逐步筑底回升。

中信證券指出，此次社融數據首次在工作日午間發布，疊加近期在房地產金融、穩匯率相關的政策推進，側面表明下階段金融政策仍將保持主動作為的政策方向。該機構預計，在結構性和總量性貨幣政策工具方面，央行仍將保持積極推進態度。

國盛證券認為，8月信貸社融“罕見”盤中發布，總量好于預期、也略好于季節性（“喜”），但結構未見好轉（“憂”），主要表現在“居民中長貸和企業中長貸均連續兩個月同比少增、票據沖量特征延續、M1增速進一步回落”等方面，指向8月中下旬以來的政策效果尚未顯現。往后看，我國經濟環比有所企穩，但并非本質改善、仍處“經濟底”，穩增長仍需政策加碼，9月大概率還有政策。具體到貨幣端，寬松還是大方向，9月大概率會再降準，降息窗口也仍未關閉。

實習編輯:李文玉 | 審核:李震 | 監審:萬軍偉