文 | 金衛(wèi)

(資料圖片)

編輯 | 德小強(qiáng)

" 寵物經(jīng)濟(jì) " 火爆，成就了一批寵物公司，也讓越來(lái)越多的寵物公司奔赴資本市場(chǎng)。

最近，上海福貝寵物用品股份有限公司（簡(jiǎn)稱 " 福貝寵物 "）遞交招股書，擬在上交所主板上市，廣發(fā)證券為保薦人。

福貝寵物是一家主要賣貓糧狗糧的公司，2021 年收入達(dá)到 9.78 億，凈利潤(rùn) 2.2 億，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 70%，毛利率高達(dá) 40%，做寵物的生意確實(shí)不錯(cuò)。

目前，在寵物經(jīng)濟(jì)的千億藍(lán)海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，A 股市場(chǎng)聚集了天元寵物、源飛寵物、中寵股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，還有乖寶寵物在 IPO 進(jìn)程中。

雖然，寵物經(jīng)濟(jì)帶來(lái)各公司業(yè)績(jī)的快速提升，但福貝寵物對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)態(tài)度十分保守，盡管產(chǎn)能早已不足，但福貝寵物寧愿將閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品也不擴(kuò)產(chǎn)，公司賬面有 6.5 億資金，IPO 擬募資 5.7 億受到質(zhì)疑。

貓糧狗糧生意收入 10 億

福貝寵物主營(yíng)業(yè)務(wù)為寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)階段主營(yíng)產(chǎn)品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括 " 比樂 "" 愛倍 " 和 " 品卓 " 等。

根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)寵物飼料的產(chǎn)量由 2019 年 87.1 萬(wàn)噸上升至 2022 年 123.7 萬(wàn)噸。招股書稱，經(jīng)測(cè)算，2019 年至 2022 年，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率由 4.32% 上升至約 6.08 %；如僅考慮自主品牌業(yè)務(wù)，市場(chǎng)占有率由 1.38% 上升至約 1.90%。

《2023 中國(guó)寵物健康消費(fèi)白皮書》顯示，2022 年國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模約為 3117 億元，預(yù)計(jì) 2023 年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá) 3924 億元，寵物主在單只寵物上的年均花費(fèi)約為 5200 元左右。

從收入來(lái)看，貓糧狗糧為公司絕大部分收入，報(bào)告期內(nèi)占比都在 98% 以上，其中貓糧的收入這兩年超過了狗糧。

招股書顯示，2019 年至 2022 年上半年，福貝寵物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.05 億元、6.64 億元、9.78 億元、5.25 億元；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6529.10 萬(wàn)元、1.38 億元、2.21 億元、9487.22 萬(wàn)元。

福貝寵物的業(yè)務(wù)模式包括向國(guó)內(nèi)寵物食品品牌商客戶提供 ODM/OEM 服務(wù)，以及通過經(jīng)銷模式及網(wǎng)絡(luò)銷售渠道相結(jié)合的方式銷售自主品牌產(chǎn)品。

所謂 ODM/OEM 業(yè)務(wù)，即代工貼牌，與國(guó)內(nèi)多家知名寵物品牌商如網(wǎng)易嚴(yán)選、豆柴、帕特等客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。就自主品牌業(yè)務(wù)而言，目前主要推出了 " 比樂 " 等品牌系列。

招股書顯示，福貝寵物的自主品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為 44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而 ODM/OEM 業(yè)務(wù)占比則分別為 55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。自主品牌業(yè)務(wù)占比在逐漸下降，而代工業(yè)務(wù)所占比重越來(lái)越大。

報(bào)告期內(nèi)，福貝寵物綜合毛利率分別為 39.07％、42.68％、42.15％和 40.67％，整體呈下降趨勢(shì)。不過，這個(gè)毛利率在寵物賽道依然是排較高水平。

以 2021 年數(shù)據(jù)為例，中寵股份的毛利率只有 18.9%，佩蒂股份只有 17.7%，而福貝寵物 2021 年的毛利率達(dá)到 41.32%，比乖寶寵物的毛利率還高。

福貝寵物解釋，毛利率受業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)規(guī)模、客戶結(jié)構(gòu)、外購(gòu)成品等多種因素影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與中寵股份、佩蒂股份寵物主糧毛利率存在一定差異。像佩蒂股份毛利率低主要是相關(guān)產(chǎn)品系外購(gòu)，而中寵股份、佩蒂股份均以境外 ODM/OEM 業(yè)務(wù)為主。

費(fèi)用方面，福貝寵物研發(fā)費(fèi)用分別為 736.68 萬(wàn)元、1236.03 萬(wàn)元、1638.19 萬(wàn)元和 880.36 萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重分別為 1.82%、1.86%、1.67% 和 1.68%，研發(fā)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。福貝寵物一定程度上存在重營(yíng)銷，輕研發(fā)之嫌。

報(bào)告期內(nèi)，福貝寵物銷售費(fèi)用分別為 4982.08 萬(wàn)元、5609.63 萬(wàn)元、7692.96 萬(wàn)元和 5837.55 萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用投入金額，銷售費(fèi)用率則分別為 12.3%、8.45%、7.86% 和 11.12%。

在銷售費(fèi)用構(gòu)成方面，排名第一的銷售推廣及服務(wù)費(fèi)占，且增速較快，2022 年上半年達(dá)到 3494 萬(wàn)，已經(jīng)接近 2021 年全年了。銷售推廣及服務(wù)費(fèi)中，電商推廣費(fèi)又占比最高，其中 2021 年電商費(fèi)用達(dá)到 2700 多萬(wàn)。

福貝寵物介紹，電商推廣費(fèi)主要為在天貓、京東等電商平臺(tái)投放廣告或購(gòu)買品牌推廣服務(wù)所產(chǎn)生的費(fèi)用。

兄弟二人為實(shí)控人

福貝寵物成立于 2005 年 4 月，由汪迎春與沈三明共同出資 100 萬(wàn)元設(shè)立的有限責(zé)任公司。兩年后，沈三明因個(gè)人原因退出公司經(jīng)營(yíng)。

汪春來(lái)、黃莉作為主要經(jīng)營(yíng)人員受讓相應(yīng)股份，經(jīng)過 2009 年、2015 年兩次股東增資，福貝有限注冊(cè)資本增至 1200 萬(wàn)元。

福貝寵物快速發(fā)展還是在近幾年，一方面它經(jīng)濟(jì)快速崛起，另一方面各路資本加持。

2017 年，福貝有限引入外部投資者，毅達(dá)投資以貨幣 9000 萬(wàn)元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本 211.76 萬(wàn)元，價(jià)格為 42.50 元 / 股。

2019 年 9 月，福貝有限再度引入外部投資者，海富長(zhǎng)江、中比基金（SS）、圣元投資、凱珩投資、毅達(dá)創(chuàng)投、無(wú)錫紅土、高郵紅土、深創(chuàng)投紛紛進(jìn)行增資，此時(shí)的增資價(jià)格達(dá)到 77.92 元 / 股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格漲了 83.34%，彼時(shí)其估值超過 13 億。

2019 年 12 月，福貝有限整體變更設(shè)立股份有限公司。

值得一提的是，福貝寵物曾計(jì)劃借助中寵股份登陸上市公司資本平臺(tái)。根據(jù)中寵股份 2019 年 7 月 17 日公告，其擬收購(gòu)福貝寵物不低于 51% 股權(quán)。但在同年 7 月 31 日，雙方的重大資產(chǎn)重組宣告終止，歷時(shí)不足半個(gè)月，原因是各方利益訴求不盡相同。

2019 年 12 月，福貝寵物便選擇了獨(dú)立上市的計(jì)劃。

本次 IPO 前，福貝寵物董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理汪迎春為單一大股東，對(duì)福貝寵物的持股比例為 53.66%。同時(shí)，福貝寵物副總經(jīng)理、董事黃莉持股 5.83%，董事、采購(gòu)供應(yīng)中心主管汪春來(lái)持股 4.99%，其中，汪春來(lái)和汪迎春為兄弟關(guān)系。

有錢閑置理財(cái)

本次 IPO，福貝寵物計(jì)劃募集資金 5.68 億元。其中，2.43 億元用于宣城福貝寵物食品擴(kuò)建項(xiàng)目，2.2 億元用于智能倉(cāng)儲(chǔ)配送中心建設(shè)項(xiàng)目，5441 萬(wàn)元用于營(yíng)銷及管理信息化建設(shè)項(xiàng)目，5065 萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

福貝寵物 IPO 引來(lái)質(zhì)疑，主要是是募資的合理性問題。

招股書顯示：報(bào)告期內(nèi)福貝寵物貨幣資金為 1.07 億元、5.17 億元、5.30 億元、6.55 億元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn) 22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。貨幣資金主要是以銀行存款形式存在，截至 2022 年 6 月 30 日，其銀行存款有 6.49 億元。

公司閑錢多，福貝寵物還做起了理財(cái)，且收益頗豐。2019 年公司投入 3.14 億資金理財(cái)，2019 和 2020 年，公司通過理財(cái)產(chǎn)品獲得的投資收益分別為 852.36 萬(wàn)、1331.15 萬(wàn)。

也就是說，公司賬上還有超 6 億銀行存款，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此次 IPO 募資金額 5.68 億元。

事實(shí)上，福貝寵物這幾年面臨產(chǎn)能不足的問題，報(bào)告期內(nèi)公司自有產(chǎn)能利用率分別為 89.41%、112.34%、111.00% 及 104.33%，連續(xù)三年多產(chǎn)能處于超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。福貝寵物主要通過外協(xié)加工的形式來(lái)填充產(chǎn)能。報(bào)告其內(nèi)，外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)量一度超過 40%。

一方面，福貝寵物自身有錢而不積極擴(kuò)充產(chǎn)能，選擇外協(xié)模式，而現(xiàn)在卻又要來(lái)股市募資擴(kuò)充自身產(chǎn)能，相當(dāng)于轉(zhuǎn)嫁自身風(fēng)險(xiǎn)，其募資合理性不免讓人懷疑，

值得一提的是，福貝寵物在 2019 年、2020 年分別分紅 1000 萬(wàn)、1 億，合計(jì)分紅 1.1 億。

有錢理財(cái)、有錢分紅、寧愿巨資閑置也不擴(kuò)產(chǎn)，而是想著 IPO 募資來(lái)擴(kuò)產(chǎn)。

對(duì)于福貝寵物 IPO 情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。

商務(wù)合作：18518982166（微信同號(hào)）

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