文 | 金衛

(資料圖片)

編輯 | 德小強

" 寵物經濟 " 火爆，成就了一批寵物公司，也讓越來越多的寵物公司奔赴資本市場。

最近，上海福貝寵物用品股份有限公司（簡稱 " 福貝寵物 "）遞交招股書，擬在上交所主板上市，廣發證券為保薦人。

福貝寵物是一家主要賣貓糧狗糧的公司，2021 年收入達到 9.78 億，凈利潤 2.2 億，復合增長率達到 70%，毛利率高達 40%，做寵物的生意確實不錯。

目前，在寵物經濟的千億藍海市場競爭中，A 股市場聚集了天元寵物、源飛寵物、中寵股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，還有乖寶寵物在 IPO 進程中。

雖然，寵物經濟帶來各公司業績的快速提升，但福貝寵物對于擴產態度十分保守，盡管產能早已不足，但福貝寵物寧愿將閑置資金購買理財產品也不擴產，公司賬面有 6.5 億資金，IPO 擬募資 5.7 億受到質疑。

貓糧狗糧生意收入 10 億

福貝寵物主營業務為寵物食品的研發、生產與銷售，現階段主營產品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括 " 比樂 "" 愛倍 " 和 " 品卓 " 等。

根據中國飼料工業協會的數據統計，國內寵物飼料的產量由 2019 年 87.1 萬噸上升至 2022 年 123.7 萬噸。招股書稱，經測算，2019 年至 2022 年，公司產品市場占有率由 4.32% 上升至約 6.08 %；如僅考慮自主品牌業務，市場占有率由 1.38% 上升至約 1.90%。

《2023 中國寵物健康消費白皮書》顯示，2022 年國內寵物消費市場規模約為 3117 億元，預計 2023 年市場規?？蛇_ 3924 億元，寵物主在單只寵物上的年均花費約為 5200 元左右。

從收入來看，貓糧狗糧為公司絕大部分收入，報告期內占比都在 98% 以上，其中貓糧的收入這兩年超過了狗糧。

招股書顯示，2019 年至 2022 年上半年，福貝寵物分別實現營收 4.05 億元、6.64 億元、9.78 億元、5.25 億元；分別實現歸母凈利潤 6529.10 萬元、1.38 億元、2.21 億元、9487.22 萬元。

福貝寵物的業務模式包括向國內寵物食品品牌商客戶提供 ODM/OEM 服務，以及通過經銷模式及網絡銷售渠道相結合的方式銷售自主品牌產品。

所謂 ODM/OEM 業務，即代工貼牌，與國內多家知名寵物品牌商如網易嚴選、豆柴、帕特等客戶建立了穩定的合作關系。就自主品牌業務而言，目前主要推出了 " 比樂 " 等品牌系列。

招股書顯示，福貝寵物的自主品牌業務營收占比分別為 44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而 ODM/OEM 業務占比則分別為 55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。自主品牌業務占比在逐漸下降，而代工業務所占比重越來越大。

報告期內，福貝寵物綜合毛利率分別為 39.07％、42.68％、42.15％和 40.67％，整體呈下降趨勢。不過，這個毛利率在寵物賽道依然是排較高水平。

以 2021 年數據為例，中寵股份的毛利率只有 18.9%，佩蒂股份只有 17.7%，而福貝寵物 2021 年的毛利率達到 41.32%，比乖寶寵物的毛利率還高。

福貝寵物解釋，毛利率受業務模式、業務規模、客戶結構、外購成品等多種因素影響，公司主營業務毛利率與中寵股份、佩蒂股份寵物主糧毛利率存在一定差異。像佩蒂股份毛利率低主要是相關產品系外購，而中寵股份、佩蒂股份均以境外 ODM/OEM 業務為主。

費用方面，福貝寵物研發費用分別為 736.68 萬元、1236.03 萬元、1638.19 萬元和 880.36 萬元，占營收的比重分別為 1.82%、1.86%、1.67% 和 1.68%，研發費用率整體呈現下滑趨勢。福貝寵物一定程度上存在重營銷，輕研發之嫌。

報告期內，福貝寵物銷售費用分別為 4982.08 萬元、5609.63 萬元、7692.96 萬元和 5837.55 萬元，遠高于研發費用投入金額，銷售費用率則分別為 12.3%、8.45%、7.86% 和 11.12%。

在銷售費用構成方面，排名第一的銷售推廣及服務費占，且增速較快，2022 年上半年達到 3494 萬，已經接近 2021 年全年了。銷售推廣及服務費中，電商推廣費又占比最高，其中 2021 年電商費用達到 2700 多萬。

福貝寵物介紹，電商推廣費主要為在天貓、京東等電商平臺投放廣告或購買品牌推廣服務所產生的費用。

兄弟二人為實控人

福貝寵物成立于 2005 年 4 月，由汪迎春與沈三明共同出資 100 萬元設立的有限責任公司。兩年后，沈三明因個人原因退出公司經營。

汪春來、黃莉作為主要經營人員受讓相應股份，經過 2009 年、2015 年兩次股東增資，福貝有限注冊資本增至 1200 萬元。

福貝寵物快速發展還是在近幾年，一方面它經濟快速崛起，另一方面各路資本加持。

2017 年，福貝有限引入外部投資者，毅達投資以貨幣 9000 萬元認繳新增注冊資本 211.76 萬元，價格為 42.50 元 / 股。

2019 年 9 月，福貝有限再度引入外部投資者，海富長江、中比基金（SS）、圣元投資、凱珩投資、毅達創投、無錫紅土、高郵紅土、深創投紛紛進行增資，此時的增資價格達到 77.92 元 / 股，轉讓價格漲了 83.34%，彼時其估值超過 13 億。

2019 年 12 月，福貝有限整體變更設立股份有限公司。

值得一提的是，福貝寵物曾計劃借助中寵股份登陸上市公司資本平臺。根據中寵股份 2019 年 7 月 17 日公告，其擬收購福貝寵物不低于 51% 股權。但在同年 7 月 31 日，雙方的重大資產重組宣告終止，歷時不足半個月，原因是各方利益訴求不盡相同。

2019 年 12 月，福貝寵物便選擇了獨立上市的計劃。

本次 IPO 前，福貝寵物董事長兼總經理汪迎春為單一大股東，對福貝寵物的持股比例為 53.66%。同時，福貝寵物副總經理、董事黃莉持股 5.83%，董事、采購供應中心主管汪春來持股 4.99%，其中，汪春來和汪迎春為兄弟關系。

有錢閑置理財

本次 IPO，福貝寵物計劃募集資金 5.68 億元。其中，2.43 億元用于宣城福貝寵物食品擴建項目，2.2 億元用于智能倉儲配送中心建設項目，5441 萬元用于營銷及管理信息化建設項目，5065 萬元用于研發中心建設項目。

福貝寵物 IPO 引來質疑，主要是是募資的合理性問題。

招股書顯示：報告期內福貝寵物貨幣資金為 1.07 億元、5.17 億元、5.30 億元、6.55 億元，分別占當期流動資產 22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。貨幣資金主要是以銀行存款形式存在，截至 2022 年 6 月 30 日，其銀行存款有 6.49 億元。

公司閑錢多，福貝寵物還做起了理財，且收益頗豐。2019 年公司投入 3.14 億資金理財，2019 和 2020 年，公司通過理財產品獲得的投資收益分別為 852.36 萬、1331.15 萬。

也就是說，公司賬上還有超 6 億銀行存款，遠遠高于此次 IPO 募資金額 5.68 億元。

事實上，福貝寵物這幾年面臨產能不足的問題，報告期內公司自有產能利用率分別為 89.41%、112.34%、111.00% 及 104.33%，連續三年多產能處于超負荷運轉。福貝寵物主要通過外協加工的形式來填充產能。報告其內，外協生產產量一度超過 40%。

一方面，福貝寵物自身有錢而不積極擴充產能，選擇外協模式，而現在卻又要來股市募資擴充自身產能，相當于轉嫁自身風險，其募資合理性不免讓人懷疑，

值得一提的是，福貝寵物在 2019 年、2020 年分別分紅 1000 萬、1 億，合計分紅 1.1 億。

有錢理財、有錢分紅、寧愿巨資閑置也不擴產，而是想著 IPO 募資來擴產。

對于福貝寵物 IPO 情況，我們將進一步關注。

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