數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中金公司研究部（僅統(tǒng)計(jì)分拆計(jì)劃開(kāi)始前母公司對(duì)子公司控股的案例）

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)分拆上市熱度不減，上市公司“A拆A”計(jì)劃頻現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，計(jì)劃啟動(dòng)分拆子公司境內(nèi)上市的A股上市公司已超百家，其中多家公司將分拆上市目的地瞄準(zhǔn)了北交所。專家表示，“A拆A”興起，一方面由于上市企業(yè)旗下業(yè)務(wù)存在獨(dú)立融資的需求，另一方面得益于全市場(chǎng)注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，企業(yè)上市流程更加合理便捷。而北交所聚焦“專精特新”中小企業(yè)，更符合一些上市公司子公司的定位。

逾百家公司啟動(dòng)“A拆A”計(jì)劃

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)啟動(dòng)境內(nèi)分拆上市熱度持續(xù)。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者綜合梳理Wind數(shù)據(jù)及上市公司公告發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)已有超過(guò)100家上市公司發(fā)布了分拆子公司境內(nèi)上市的相關(guān)計(jì)劃，其中一些公司還不止啟動(dòng)了一家子公司分拆上市計(jì)劃，例如中集集團(tuán)。從進(jìn)度來(lái)看，絕大多數(shù)A股上市公司的境內(nèi)分拆上市計(jì)劃均處于前期籌備或發(fā)布預(yù)案階段;從已落地情況來(lái)看，自2021年2月首只“A拆A”上市股誕生以來(lái)，截至2022年7月11日記者發(fā)稿，當(dāng)前A股市場(chǎng)已有17只分拆上市股，其中今年通過(guò)“A拆A”上市的有8只。

對(duì)于“A拆A”熱度持續(xù)的原因，中金公司分析稱主要包括五個(gè)方面：一是為子公司獲取資金和資源，降低前序、后續(xù)融資難度;二是提高業(yè)務(wù)集中度、改善公司治理、加強(qiáng)組織隔離;三是改善財(cái)務(wù)情況，幫助子公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn);四是擴(kuò)大公司主體影響力;五是滿足部分國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組需求，助力國(guó)企改革。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，不少上市公司擬“A拆A”的原因，主要是原有上市企業(yè)旗下在新興熱門(mén)賽道的業(yè)務(wù)存在獨(dú)立融資的需求，市場(chǎng)對(duì)于電子、新能源、動(dòng)力電池、汽車(chē)、生物醫(yī)藥等熱門(mén)板塊的追捧也使得分拆上市更方便獲得融資。在全市場(chǎng)注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，企業(yè)上市流程更加合理便捷，為分拆上市在操作層面上鋪平道路。

從上市目的地來(lái)看，大部分公司瞄準(zhǔn)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。陳靂分析稱，一方面，注冊(cè)制下“雙創(chuàng)”板塊上市門(mén)檻相對(duì)主板較低，同時(shí)上市申報(bào)流程更便捷，對(duì)于急需融資擴(kuò)張的企業(yè)來(lái)說(shuō)意義重大;另一方面，“雙創(chuàng)”板塊總體估值水平相對(duì)較高，受資本市場(chǎng)關(guān)注程度較高，更容易幫助上市企業(yè)完成募資目標(biāo)并投入項(xiàng)目建設(shè)中。

從行業(yè)來(lái)看，選擇啟動(dòng)“A拆A”的公司多集中在生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子、有色金屬、電力設(shè)備、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。中金公司也表示，被分拆的子公司中，制藥、生物科技與生命科技等是出現(xiàn)頻率最高的板塊，被拆分主體的科創(chuàng)屬性較強(qiáng)，這與“A拆A”目前多至創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市也有所呼應(yīng)。

此外，有十多家公司終止分拆上市。從終止原因來(lái)看，大多是不符合分拆上市條件，如業(yè)績(jī)下滑、母公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、子公司凈利潤(rùn)占比過(guò)高等。據(jù)了解，2019年底，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，對(duì)分拆條件等做出具體規(guī)定。今年1月，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》和《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》進(jìn)行修改、整合，公布并施行了《上市公司分拆規(guī)則(試行)》，新規(guī)統(tǒng)一了境內(nèi)外分拆監(jiān)管要求，其中境內(nèi)分拆部分與此前規(guī)定基本保持一致， 并進(jìn)一步明確和完善了分拆條件。

多公司分拆上市瞄準(zhǔn)北交所

專家認(rèn)為，分拆上市無(wú)論對(duì)上市公司自身的發(fā)展，還是對(duì)資本市場(chǎng)以及投資者來(lái)說(shuō)，都存在諸多益處。陳靂認(rèn)為，分拆上市后，上市公司所屬業(yè)務(wù)能夠獲得更多融資，從而得到迅速發(fā)展。而原有上市公司可以通過(guò)所屬股份獲得增值以及分紅收益。分拆上市的公司增多也為資本市場(chǎng)提供了更多可能性，企業(yè)間的良性競(jìng)爭(zhēng)也促進(jìn)行業(yè)加速發(fā)展，對(duì)于熱衷于在特定賽道“加注”的投資者來(lái)說(shuō)，是長(zhǎng)期利好。

申萬(wàn)宏源證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明認(rèn)為，分拆上市最大的好處，是分拆的資產(chǎn)能夠單獨(dú)獲得定價(jià)。同時(shí)，這部分資產(chǎn)也能單獨(dú)融資，比在原有公司估值一起定價(jià)更具優(yōu)勢(shì)。特別是當(dāng)分拆出來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量高于本身上市公司平均水平的時(shí)候，這種優(yōu)勢(shì)更明顯。另外，這部分資產(chǎn)上市后，也為大股東即母公司進(jìn)一步的資本運(yùn)作提供了條件。所以，分拆上市也提高了資產(chǎn)處置的靈活性。

機(jī)構(gòu)投資者也十分關(guān)注分拆上市的子公司。金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安告訴記者，相對(duì)而言，通過(guò)母公司分拆上市的子公司，其管理的規(guī)范度、治理結(jié)構(gòu)的健全度以及財(cái)務(wù)的真實(shí)性和透明度更有保障，投資風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)也更低，因此更受投資者歡迎。

值得注意的是，與此前“A拆A”上市目的地多選擇科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相比，今年以來(lái)，不少A股公司分拆上市目的地選擇了北交所。

日前，安琪酵母披露了分拆子公司上市預(yù)案，擬將控股子公司宏裕包材分拆至北交所上市。安琪酵母在公告中表示，通過(guò)本次分拆，宏裕包材將作為安琪酵母下屬新型塑料包裝業(yè)務(wù)平臺(tái)獨(dú)立上市，通過(guò)上市融資增強(qiáng)資金實(shí)力，實(shí)現(xiàn)塑料包裝業(yè)務(wù)板塊的做大做強(qiáng)。本次分拆將進(jìn)一步提升公司整體市值，增強(qiáng)公司及宏裕包材的盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。本次分拆完成后，安琪酵母股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，且仍將維持對(duì)宏裕包材的控制權(quán)。記者了解到，安琪酵母于2020年8月曾啟動(dòng)分拆子公司宏裕包材至創(chuàng)業(yè)板上市事宜，但于2021年12月27日終止。

根據(jù)上市公司公告，除了安琪酵母外，還有泰和新材、長(zhǎng)虹美菱、沃爾核材、南鋼股份等多家上市公司將北交所作為子公司擬分拆上市目的地。此外，還有復(fù)旦微電控股子公司華嶺股份、中科曙光子公司曙光數(shù)創(chuàng)也正在申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜小?/p>

陳靂表示，多家上市公司選擇分拆子公司在北交所上市，一方面是因?yàn)楸苯凰鲜行蔬M(jìn)一步提高，企業(yè)上市流程合理便捷;另一方面，部分分拆上市企業(yè)雖然具備一定競(jìng)爭(zhēng)力，但當(dāng)前規(guī)模相對(duì)較小，更符合北交所服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的定位。當(dāng)前，我國(guó)多層次互聯(lián)互通的資本市場(chǎng)逐步形成，企業(yè)在北交所上市后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間發(fā)展，滿足“雙創(chuàng)”板塊要求后也可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。

劉平安也認(rèn)為，一些公司選擇分拆子公司在北交所上市，一方面是因?yàn)楸苯凰劢褂?ldquo;專精特新”中小企業(yè)，符合企業(yè)子公司定位，這是一個(gè)基本的前提。另一方面，北交所上市門(mén)檻相對(duì)較低，對(duì)于一些規(guī)模不大、有一定的創(chuàng)新能力且凈利潤(rùn)規(guī)模偏小的公司來(lái)說(shuō)，是一個(gè)理想的去處。