楊德龍 | 立方大家談專欄作者

4月13日周三，滬深兩市維持震蕩調整的走勢，沒有延續周二的大反彈。近期市場出現了反復震蕩的走勢，而我們在震蕩中應該如何應對？

第一季度在內外部利空因素的雙重沖擊之下，A股市場出現了大幅殺跌，港股也表現比較差，很多優質龍頭股遭到錯殺，而市場通過下跌已經較為充分地釋放了部分投資風險。但市場要想重拾升勢，則需要逐步恢復信心，所以市場反復震蕩，表現出市場的信心明顯不足。在政策利好之下，市場下跌的空間已經初步得到了穩定，即市場的趨勢已經從之前持續下跌轉向反復震蕩，而一些被疫情防控壓制的消費股在周二大幅反彈，給投資者看到了一線希望。

政策面上，近期支持資本市場發展的政策頻頻出現，證監會、國資委、全國工商聯三部門聯合發布《支持上市公司發展的12條措施》，意在支持上市公司發展，維護資本市場穩定，而提高上市公司質量是發展資本市場的基礎。

這12條措施，從營造良好發展環境、穩定企業預期、增進價值回歸、穩定投資者預期等多個方面來進行部署，推動了資本市場穩定健康發展，堅持兩個“毫不動搖”，對各類市場主體一視同仁，不設置任何附加條件和隱形門檻，營造公平競爭的市場環境，支持民營企業依法上市融資、并購重組，完善民營企業債券融資支持機制，激發民營企業的活力和創造力，充分發揮民營上市公司在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生方面的重要作用。在房地產方面堅持“房住不炒”，依法依規支持上市房企積極向新發展模式轉型，促進房地產行業良性循環和健康發展，落實好疫情影響嚴重地區企業、疫情防控領域企業通過資本市場融資并購充足的支持性政策安排。這12條里面最受投資者關注的是完善有利于長期機構投資者參與資本市場的制度機制，即鼓勵和支持社保養老金、信托、保險和理財機構將更多資金配置于權益類資產。而增加資本市場投資，特別是優質上市公司的股票投資，吸引長期資金入場是穩定市場預期、推動資本市場長期健康發展的基礎。

穩定投資者預期方面，該通知著重提出的五項舉措也值得我們關注。第一，鼓勵上市公司回購股份用于股權激勵及員工持股計劃，支持符合條件的上市公司為穩定股價進行回購。依法支持上市公司通過發行優先股、債券等多種渠道籌集資金實施股份回購。第二，鼓勵大股東、董監高長期持有上市公司股份，在本公司股價出現大幅下跌時，積極通過增持股票的方式穩定股價，審慎制定減持計劃，嚴格遵守關于減持的披露數量、價格、時間要求，規范有序減持等。第三，支持上市公司結合本公司所處行業特點、發展階段和盈利水平，增加現金分紅在利潤分配中的比重，與投資者分享發展紅利，增強廣大投資者的獲得感，而根據今年的年報披露的情況，大比例現金分紅的公司正在增加。這一方面體現了上市公司的實力，另一方面也體現出誠意，愿意以真金白銀回饋投資者。第四，鼓勵上市公司積極召開年報業績說明會，增進投資者對企業價值及其經營理念的認同感，提振投資者信心。第五，上市公司大股東要審慎增加股票質押，金融機構要穩妥把握新增股票質押業務。從政策面來看，大力支持資本市場長期發展是主基調，無論是從前期召開的金融委會議、中央政治局會議以及國常會，還是從央行一季度政策報告以及證監會等三部分出臺的《支持上市公司發展的12條措施》，都釋放出一個積極的信號，在政策層面上穩定市場預期，支持資本市場發展。

而在市場大幅回撤的時候，投資大師是如何應對的?我們還是舉股神巴菲特的例子。事實上在巴菲特執掌伯克希爾哈撒韋期間，歷史上經過幾次大規模的回撤，包括第一次20世紀70年代的美股大跌，伯克希爾哈撒韋的股價大跌56%，從1973年的90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，而最新的股價已經突破了52萬美元一股。從歷史長河來看，每次下跌僅僅是上漲過程中的浪花。第二次是1987年發生全球性股災，伯克希爾哈撒韋的股價從每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅達到25%。第三次，1990年海灣戰爭爆發，伯克希爾哈撒韋股價從每股8900美元跌至每股5500美元，跌幅達到38.2%。第四次在20世紀90年代末美國出現了科網泡沫。由于市場出現的新經濟概念，非新經濟概念的公司股票遭到市場拋棄，伯克希爾哈撒韋的股價從每股8萬美元左右跌到每股4萬美元左右，跌幅達到50%以上。第五次，2008年爆發金融危機，伯克希爾哈撒韋股價從2007年12月的每股99800美元跌至2009年7月15日的44820美元。跌幅達到56%。所以在2020年的股東會上，巴菲特說：“在歷史上，我經歷過三次伯克希爾哈撒韋股價的跌幅超過50%，但是這些并沒有影響到伯克希爾哈撒韋后續的輝煌。”如果你沒有加杠桿，那么好公司的股價下跌可能實際上只是暫時的，從長期來看，好公司可能將會以業績增長來獲得長期的表現，而不是被短期波動影響它的長期價值。實際上，股價是你付出的成本，股票是你獲得的資產，如果你投資的是好資產，而在當前估值已經跌下來的情況之下，你應該更具有長期投資的信心。在1974年10月，道瓊斯指數從1000點狂跌至580點。在市場一片悲觀聲中，巴菲特接受《福布斯》的記者采訪，他說：“我覺得我就像一個非常好色的小伙子來到了女兒國，投資的時候到了。”當時他投資的華盛頓郵報，在后面幾十年的時間漲了兩百多倍。而在1987年股災次年買入的可口可樂為巴菲特賺到了第一個100億美元，而近些年巴菲特在第一大重倉股—蘋果上的投資則為他賺了第一個1000億美元。

其實從本質上來看，可口可樂和蘋果都屬于消費白馬股，真的能夠穿越牛熊周期的股票更可能會是業績優良的消費白馬股。因為消費是人類永恒的主題，只要有人類活動，只要有人類存在，就需要消費。一些具有品牌價值的消費白馬股，在估值大幅殺跌之后就可能具備了較好的配置價值。

責編:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉