夏春 | 立方大家談專欄作者

7月15日，銀科研究院《虎豹之變·蛻故孳新：2022下半年宏觀與策略展望》報告發布會后，記者采訪了銀科控股首席經濟學家、金融研究院院長夏春。他認為，目前中國經濟在低谷徘徊，有望緩慢復蘇，而美國則處于繁榮的頂點，因此下半年經濟周期的錯位會呈現的更加明顯，A股將迎來機遇。與此同時，后續通脹雖然大概率會沖高回落，但仍將處于高位。在此背景下，價值風格或強于成長風格，從行業結構來看，能源、原材料等板塊值得關注，公共事業、醫療保健、房地產REITs、必需消費品等防御性資產也會有不錯表現。

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“通脹大概率會沖高回落”

記者：如果用幾個關鍵詞來概括下半年的宏觀環境，您覺得是什么？

夏春：相比于上半年，下半年的海外宏觀環境更加清晰，有兩個詞可以概括：一是通脹，二是衰退。

首先，通脹有望在下半年沖高回落。與20 世紀 70年代（消費通脹超過 5% 的時間長達十年）相比，此次高通脹有三個不同點，一是當前美國國債占 GDP 比重接近 130%，是當年的4 倍，這極大限制了可能的加息幅度；二是現在美國是石油出口國，經濟結構的改變使得其對石油的依賴度明顯降低；三是目前美元處于強勢，對抑制通脹起到幫助。另外，把美國與歐洲的通脹和消費數據仔細對比可以發現，歐洲通脹主要是供給沖擊造成，而美國則同時面臨供給與需求沖擊，后續隨著烏克蘭危機解除，通脹有70%的概率緩慢下行。

其次，通脹沖高回落后，美國經濟衰退將慢慢到來。目前美國大部分經濟數據的水平和趨勢仍然較強，但一些相對領先的指標，如制造業新訂單指數、新房開工與房屋銷售、消費者和企業家信心指數等都出現了明顯放緩的跡象。我們預計如果通脹沖高回落，那么經濟很可能在三季度開始放緩，衰退更可能出現在 2023 上半年。

記者：通脹沖高回落后，是否意味著低通脹的環境再次回歸？

夏春：過去投資人熟悉的“低通脹環境”很難回歸。即使通脹在未來1-2 年內從高位回落至 3-5% 的水平，但仍然顯著高于過去十多年投資者熟悉的不足 2% 的平均水平。原因在于，過去一年，通脹超預期增長除了短期因素之外，還與全球人口結構變化，因供應鏈重置導致的生產與銷售成本提高等長期變化有關，因此這些矛盾即使在下半年獲得緩解，全球經濟也難以回到過去熟悉的低通脹環境。

記者：在此種環境下，哪類資產會表現更好？

夏春：美股短期或仍未見底，通脹與衰退來臨將主導未來市場波動，黃金和房地產REITs具備對抗通脹屬性。

“下半年股市有望迎來反轉”

記者：海外宏觀環境的巨大變化，對于中國資產有何影響？

夏春：中國與美國的經濟周期是錯位的，下半年會表現得更加明顯。隨著中國逐步加大宏觀和產業政策調節力度，國際資金交易衰退流向A股，疊加通脹再創新高的可能性顯著下降，中國經濟會從低谷轉折企穩，A股將迎來反轉行情，最近A 股、港股與中概股已經開始了逐步回暖。

記者：從風格來看，下半年價值與成長誰將占優？

夏春：在通脹高企，經濟衰退壓力下，成長股 ( 信息科技、通訊服務、可選消費品 )會首當其沖面臨下行風險，而價值股里的周期板塊（金融、工業、原材料）則會從受益狀態逐漸轉向波動，而防御類板塊的通常表現較好。美聯儲加息周期中，投資者應更多關注組合的整體風險防御能力。通脹上行期間 , 商品價格往往走高 , 利好能源、原材料等板塊。公共事業、醫療保健、必需消費品等防御性資產也會有不錯表現。

另外，下半年通脹降溫，加息幅度放緩，衰退漸進之后，股市會出現反轉走勢，成長股和房地產行業這些對利率變動比經濟前景更敏感的板塊會引領市場，第四季度或者明年上半年或許出現這一反轉。

責編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉