當(dāng)?shù)貢r間6月3日，美國總統(tǒng)拜登在白宮簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，結(jié)束了近期圍繞美國可能陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。但隨之而來的美國國庫券發(fā)行潮可能引發(fā)金融市場流動性枯竭。

隨著美國國會兩黨就提高債務(wù)上限問題不斷拉扯，美國財政部在美聯(lián)儲一般賬戶（TGA）現(xiàn)金余額快速耗盡。美國財政部在6月2日披露的數(shù)據(jù)顯示，TGA現(xiàn)金余額已降至228.92億美元，為2015年10月以來最低水平。為了重建金庫，美國財政部將開始大舉舉債。

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在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上，TGA與鈔票、硬幣以及銀行準(zhǔn)備金一樣，都為負(fù)債。但美聯(lián)儲的負(fù)債必須與其資產(chǎn)相匹配，因此TGA賬戶余額增加的同時，銀行準(zhǔn)備金必須減少，反之亦然。在美聯(lián)儲加息縮表的背景下，幾家美國銀行相繼倒閉，美國金融體系本已顯現(xiàn)壓力跡象。倘若美財政部大規(guī)模發(fā)債，或從金融市場回籠大量流動性，使本已承壓的金融體系雪上加霜。

“補(bǔ)充財政部現(xiàn)金余額并為更廣泛的赤字融資將減少銀行準(zhǔn)備金供給（即回籠流動性），具體多少取決于貨幣基金行為、資產(chǎn)負(fù)債表能力和收益率等三個因素。”巴克萊貨幣市場策略師約瑟夫·阿巴特對第一財經(jīng)記者表示：“然而，由于準(zhǔn)備金的需求也在增加，前景尤其暗淡。”

美財政部現(xiàn)金余額降至歷史低位（圖片來源：美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫）

“年內(nèi)舉債超萬億美元”

阿巴特對第一財經(jīng)表示，巴克萊銀行估計，到今年年底，美財政部的舉債規(guī)模可能介于1.2萬億~1.4萬億美元之間，這對流動性的影響將在很大程度上取決于誰最終會購買這些短期國債，銀行、貨幣市場基金還是非銀行機(jī)構(gòu)。

目前銀行對國庫券的興趣有限，因后者所提供的收益不太可能與銀行本身的儲備所能獲得的收益相競爭。但即使銀行不參與美國國債拍賣，客戶將存款轉(zhuǎn)投美國國債也可能造成嚴(yán)重破壞。

花旗模擬了銀行儲備在12周內(nèi)減少5000億美元的歷史事件，以估計接下來幾個月的情況。該行全球市場全球宏觀策略主管德克·威勒說：“銀行準(zhǔn)備金的下降都是典型的逆風(fēng)。”相較之下，最樂觀的情況是供給被貨幣市場共同基金主導(dǎo)。業(yè)內(nèi)人士分析，這種情況下，銀行準(zhǔn)備金水平可能不會受到影響。然而，作為歷來美國國債最主要的買家，貨幣市場基金最近已經(jīng)撤退，轉(zhuǎn)而青睞美聯(lián)儲逆回購協(xié)議工具提供的更高收益率。

如果非銀行機(jī)構(gòu)是新發(fā)債券的主要買家，預(yù)計將通過清算銀行存款來騰出資金購買資產(chǎn)，從而加劇銀行業(yè)資本外逃。

流動性陰云再次籠罩市場

眼下，美國避免違約的消息讓市場松了一口氣，從而轉(zhuǎn)移了對流動性余震的關(guān)注。與此同時，投資者對人工智能前景頗為興奮，使標(biāo)普500指數(shù)在連續(xù)三周上漲后處于牛市的邊緣。

摩根大通策略師尼古拉·帕尼吉爾佐格魯估計，大量資金流入美國國債市場將加劇量化緊縮（QT）對股票和債券的影響，拖累今年股市、債市的總表現(xiàn)近5%。同樣，花旗集團(tuán)策略師認(rèn)為，在如此大規(guī)模的流動性縮減之后，標(biāo)普500指數(shù)在兩個月內(nèi)的跌幅中值可能達(dá)到5.4%，而高收益?zhèn)⒉羁赡艹霈F(xiàn)37個基點(diǎn)的震蕩。

分析人士認(rèn)為，在廣義貨幣供應(yīng)量 （M2）本已連續(xù)萎縮的背景下，金融市場將掀起無差別拋售潮。摩根大通估計，美國M2將從2023年初的約25萬億美元下降1.1萬億美元。

帕尼吉爾佐格魯說：“這是一個非常大的流動性流失。我們很少看到這樣的事情。只有在像雷曼危機(jī)這樣嚴(yán)重的災(zāi)難中，你才會看到這種收縮。”

摩根大通估計，這一趨勢加上美聯(lián)儲的緊縮政策，將使M2以每年6%的速度下降，與過去10年大部分時間的正增長率形成鮮明對比。

威勒表示：“現(xiàn)在不是持有標(biāo)普500指數(shù)的好時機(jī)。”銀行準(zhǔn)備金明顯下降時，股市往往會下跌，同時信貸息差擴(kuò)大，而風(fēng)險較高的資產(chǎn)首當(dāng)其沖。

巴克萊銀行表示，盡管人工智能推動了股市的上漲，但美股的配置總體上是中性的，共同基金和散戶投資者都在原地不動。

貝倫貝格多資產(chǎn)策略主管烏爾里希·烏爾巴恩表示：“我們認(rèn)為，美股將會大幅下跌，而且由于流動性枯竭，波動性不會激增。我們面臨著糟糕的市場內(nèi)部因素、負(fù)面的領(lǐng)先指標(biāo)和流動性下降，這些都不利于股市。”

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