通脹根本上取決于實體經(jīng)濟供需的總體平衡情況。

事實上，通脹水平受供需兩方面影響，既與消費等需求拉動有關，還與供給沖擊、成本推動等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價穩(wěn)定的基礎。

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有權威人士對中新社國是直通車表示，從2022年以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)歷了數(shù)十年不遇的高通脹，對其央行貨幣政策決策產(chǎn)生了重大影響。相較而言，我國通脹保持在溫和區(qū)間，過去一年、五年和十年，CPI年均漲幅都在2%左右。

CPI階段性下行現(xiàn)象曾多次出現(xiàn)

梳理來看，21世紀以來，中國曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象。2008至2009年和2020年主要是受國際金融危機和新冠肺炎疫情的超預期因素影響，CPI漲幅階段性快速回落，甚至短暫跌破0，經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展面臨壓力并較快企穩(wěn)。

2002年CPI曾階段性回落，且連續(xù)10個月低于0，與加入世貿(mào)組織后國外供給輸入充分等因素有關，宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展。其余時期也曾出現(xiàn)過CPI的階段性回落，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟運行的總體走勢。

上述權威人士認為，總的看，若經(jīng)濟保持正常增長態(tài)勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。

此外，歷史上看，中國PPI波動相對較大。原油、鐵礦石等工業(yè)品供需變化大，導致PPI波幅較大，2000年以來有近四成月份PPI同比漲幅處于負值區(qū)間，且曾出現(xiàn)較長時間的負增長，如2012-2016年PPI連續(xù)50多個月同比負增長。但PPI下行并不代表總體物價水平持續(xù)下降，國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

多因素導致當前物價階段性回落

官方數(shù)據(jù)顯示，今年中國經(jīng)濟運行開局良好，同時通脹保持溫和，CPI漲幅逐月下行，4月漲幅降至0.1%，PPI近幾個月運行在負值區(qū)間，4月同比下降3.6%。

中信建投證券首席經(jīng)濟學家黃文濤稱，4月CPI、PPI同比進一步走弱，既有結構性需求不足的因素，也有高基數(shù)的影響。當前物價形勢并非通縮，從核心CPI、服務CPI、GDP平減指數(shù)看，物價總水平并非持續(xù)下降，同時經(jīng)濟和貨幣供應量也在增長。

植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平亦認為，目前，物價表現(xiàn)為基數(shù)拖累下的結構性下行而非全面下行，且持續(xù)性不足。

具體看，1至4月CPI同比回落了2個百分點，其中1個百分點是翹尾因素走低所致。剔除翹尾影響后，新漲價因素低迷是CPI連續(xù)低于預期的原因，而主要拖累來自食品和工業(yè)消費品項。除食品價格季節(jié)性下行、能源價格輸入性下跌和汽車降價促銷外，CPI中的服務價格連續(xù)兩個月上行且明顯超季節(jié)性，帶動核心CPI環(huán)比止跌回正、同比向上修復。

此外，1至4月PPI同比降幅擴大2.8個百分點，其中2.2個百分點也是翹尾因素影響所致。從結構看，生產(chǎn)資料價格貢獻了PPI同比的全部降幅，其下行主要由于原油、有色金屬等進口大宗商品價格下跌，國內鋼鐵、煤炭產(chǎn)能釋放而下游需求恢復不及預期的拖累較大。生活資料價格同比保持正增長，剔除耐用消費品價格下跌后仍有一定韌性，對PPI有正向拉動。供需兩個方面也導致了當前物價階段性回落。一方面，供給能力較強。在穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策有力支持下，國內生產(chǎn)持續(xù)加快恢復，PMI生產(chǎn)分項保持在較高景氣區(qū)間；農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。

另一方面，需求復蘇偏慢。實體經(jīng)濟生產(chǎn)、分配、流通、消費等環(huán)節(jié)本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當期消費。

下半年CPI中樞或溫和抬升

連平直言，展望下一階段，物價下行不具備持續(xù)性，CPI底部已經(jīng)確認，5月預計開啟上行；PPI下行也已接近尾聲。短期內，在居民收入和就業(yè)承壓、耐用品消費疲軟、房地產(chǎn)偏弱等需求端制約因素依然存在的情況下，核心CPI的回升預計較為溫和，現(xiàn)階段PPI表現(xiàn)較弱也對未來CPI非食品價格形成一定下行拉力。預計5月后CPI同比將進入上行通道。

歷史數(shù)據(jù)則顯示，中國PPI累計同比與出口金額累計同比走勢高度正相關，且大多時候后者領先于前者一二個季度。中國全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和出口結構轉型升級持續(xù)推進使得出口維持較強韌性，一季度中國出口超預期回彈，二季度有望在低基數(shù)作用下繼續(xù)回升，加上國內基建投資繼續(xù)保持較高增速，房地產(chǎn)投資有望在二季度企穩(wěn)并轉正，意味著PPI可能在二季度觸底后回升。

連平分析稱，綜合來看，去年同期烏克蘭危機及豬周期上行帶來的高基數(shù)將對未來幾個月的物價讀數(shù)造成明顯壓制，二季度CPI和PPI同比中樞預計低于一季度，或為全年低點。二季度后消費場景比較多，豬肉價格和房地產(chǎn)都有望走出周期底部，趨于上行。

黃文濤也認為，往后看，下半年高基數(shù)壓力減輕，居民消費端價格易季節(jié)性上漲，工業(yè)品價格在經(jīng)濟回暖的帶動下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道。

連平直言，當前經(jīng)濟運行并非通縮，下階段中國也不大可能出現(xiàn)通縮。當前物價在低位運行是經(jīng)濟復蘇早期的階段性現(xiàn)象，下階段會伴隨需求恢復逐步改善。然而，上半年CPI低位運行、核心CPI依然低位以及PPI持續(xù)負增長是客觀的存在，也顯示當前中國存在內需恢復不及預期的壓力。

中國央行方面也多次表示，其將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實體經(jīng)濟的質效，加強與財政政策等協(xié)調配合，形成擴大需求的合力，推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉，保持物價基本穩(wěn)定。