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作者|張禮卿(中央財經大學金融學院教授、國際金融研究中心主任)，康煜(中國石油集團經濟技術研究院高級經濟師)

張禮卿：原油減產協議的達成及其影響

一、減產協議的達成

2020年3月以來，新冠肺炎疫情的全球蔓延和產油國之間減產談判的破裂，從供需兩端打擊石油市場，導致國際油價出現暴跌，WTI價格迅速跌破全球平均油氣完全成本，盤中一度跌破20美元/桶，不斷逼近各國油氣運營成本，嚴重威脅產油國石油工業的生存與發展，并且觸發了全球金融市場的劇烈動蕩。

為應對石油市場面臨的需求不足危機，美國同沙特和俄羅斯多次進行斡旋，并推動OPEC+ 在4月連續召開兩次緊急會議。經過反復磋商，有關各方終于在北京時間13日達成了史上減產力度最大的協議。具體內容是：5月和6月減產970萬桶/日，7月至12月減產800萬桶/日，2021年1月至2022年4月減產600萬桶/日。其中，沙特和俄羅斯兩國的減產以1100萬桶/日為基準，其他國家以2018年10月產量為基準，墨西哥減產份額僅為10萬桶/日。

二、對油價的影響

此次減產協議的達成，有助于阻止油價繼續下跌。但是，由于減產力度不及預期，市場需求難以快速恢復，儲備庫容接近飽和等因素，總體上看，協議難以推動油價明顯回升。未來油價走勢主要看需求的回升和全球疫情的防控，預計WTI價格將在20-30美元/桶區間波動。理由分析如下。

第一，減產力度不及預期。根據IEA預測，當前國際石油市場供應過剩量高達2500萬桶/天，結合各方人士會前透露，市場預計此次OPEC+減產規模最高能夠達到2000萬桶/日。雖然減產協議最終達成的消息刺激WTI油價上浮，但幅度有限。這主要是因為公布的減產量低于預期，并且全球主要產油國美國未對減產做出承諾，市場對減產效果并不顯得十分樂觀。

第二，石油需求短時間內難以恢復。目前市場供需失衡主要是因為疫情導致的需求大幅下跌。EIA、FGE、RystadEnergy、Trafigura等機構預測，4月全球石油需求將繼續下降15-35萬桶/日。瑞銀等多家機構預計，今年二季度，全球原油需求將同比減少2000萬桶/日。因此，油價能否回升根本上取決于全球疫情何時得到控制以及各國生產生活的恢復情況，本輪減產協議只能從供給端部分緩解過?，F象，短期內難以改變市場失衡現象。

第三，儲備庫容接近飽和。價格戰導致油價暴跌以來，各國都加大石油采購。目前主要石油消費國家的石油儲備已經接近飽和，消耗石油供給能力有限。S&P Global Platts指出，如果每天原油產量減少1500-2000萬桶，全球存儲也將在5月充滿。隨著全球各地的儲油設施被填滿，海上儲油量也在大幅增加，Morgan Stanley指出海上儲罐也將在60天內存滿，美國二疊紀盆地已經開始使用管道儲存，全球剩余庫容已接近極限。因此，970萬桶/日的減產量只能部分緩解市場的供應過剩，難以支撐油價顯著上升。

三、對全球金融穩定的影響

原油價格波動對全球金融和經濟具有重要影響。此次減產協議的簽署，盡管不能對油價產生顯著的提升作用，但至少可以阻止油價的進一步暴跌。從這個意義上講，協議的簽署，對于全球金融市場的穩定還是有望產生一定的積極影響。

第一，有助于降低市場波動，提升市場投資者信心。3月9日油價暴跌引發了全球金融市場恐慌性拋售，疊加疫情影響，美國股市全線暴跌。美股三大股指兩周內熔斷四次，美國10年期國債收益率也跌至歷史低點，VIX指數3月16日攀升至82.69，超過了2008年全球金融危機時的峰值。市場恐慌程度的不斷累積，進一步加深了各界對經濟下行的擔憂。本次減產協議的簽署，將在一定程度上減緩市場恐慌避險情緒，提振投資者信心。

第二，緩解石油企業運營危機，減少金融風險積聚。2014-2016年的低油價導致了大量美國小型頁巖氣公司倒閉。受本輪油價暴跌的影響，美國惠廷石油公司(Whiting Petroleum)已申請破產，幾乎所有的頁巖油生產商都已開始大幅削減2020年的資本支出計劃。譬如，Diamondback Energy和Parsley Energy已經宣布今年將削減超過20億的資本開支。值得注意的是，美國頁巖油公司的融資高度依賴發行債券，面對油價暴跌和生產萎縮，其財務風險不言而喻。如果產油國能夠有效執行減產協議，油價企穩重回石油企業運營成本線和完全成本線之上，將可避免出現大規模能源企業資金鏈條斷裂、債券違約的情況，從而降低全球金融風險。

第三，舒緩資源國財政壓力。資源國的財政和經濟高度依賴石油收入，以沙特阿拉伯為例，其石油出口收入占總出口額比重一直保持在80%以上。如果世界石油供給持續寬松、國際石油價格大幅下降，資源國的經濟增長和出口都將遭受打擊，財政狀況承受壓力，并可能導致貨幣大幅貶值和主權信用評級下調。此次減產協議的達成，雖然短時間內油價難以回升至足以支撐產油國經常賬戶平衡或財政收支平衡的價格水平，但仍能直接增加這些國家的石油收入，緩解財政壓力。尼日利亞石油國務部長西爾瓦預計，減產協議若能推動油價反彈15美元/桶，將為該國帶來不少于28億美元的額外收入。

四、我國的對策

原油減產協議的達成，短期內將對油價形成底部支撐。隨著疫情逐步褪去和經濟復蘇，預計下半年油價將有所回升。我國應抓住有利時機，積極應對，趨利避害，確保長期利益最大化。

一是加大原油進口，并通過長貿協議鎖定價格。我國作為全球最大的石油凈進口國，應充分利用當前國際油價低位震蕩時機，擇機加大低價油進口。同時，通過長貿協議、期貨交易等多種手段，提前鎖定較低價格。據測算，如果原油價格每桶降低20美元，我國2020年全年將直接減少700億美元的進口開支，有助于增加經常項目盈余，也有助于緩解疫情對經濟的沖擊。

二是增加成品油出口，提升市場地位。利用當前油價相對低迷的市場狀況，努力提升我國的成品油出口規模，提升成品油的國際競爭力和市場份額，并進一步融入全球石油行業的產業分工體系。同時，積極推動國內原油期貨和現貨定價中心的發展，構建“石油人民幣”結算體系，努力增強我國在全球能源市場的定價權與話語權。

三是鼓勵開展跨境投資，收購海外優質資產。努力把握當前國際油價低迷的有利時機，鼓勵國內石油企業在合規的前提下，對海外的優質企業和資產開展收購和兼并，完善國際生產網絡，提高產業一體化水平，擴大戰略協同效應。

四是深化油氣體制改革，推動產業高質量發展。抓住當前石油需求放緩時機，繼續深化油氣體制改革。在保證安全、環保、資源集約的同時，打破壟斷，有序放開油氣勘查開采體制，逐步形成由大型國有油氣公司、民營企業共同參與的勘查開采體系，提升資源接續保障能力。積極推動國內石油企業內部改革，推動石油行業高質量發展。

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