9月22日，證監會官網披露信息顯示，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申請已獲受理并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。

蜜雪冰城何以沖刺“國民連鎖茶飲第一股”?從股權投資到上游供應鏈，從倉儲貨運到門店運營管理，蜜雪冰城建立了一個龐大的“雪王帝國”。而資本市場對其的估值達到600億元。

高歌猛進中，加盟店面品控和“低價陷阱”對蜜雪冰城的上市之路帶來挑戰。

“雪王”要登陸深交所主板業績逐年翻倍增長

招股書顯示，蜜雪冰城2019年、2020年、2021年營業收入分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元;凈利潤分別為4.42億元、6.31億元、19.12億元。2022年一季度營業收入24.34億元，凈利潤3.91億元。毛利率方面，2019年、2020年、2021年及2022年1季度，蜜雪冰城主營業務毛利率分別為35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。

截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有門店數量22276家，門店網絡覆蓋了境內31個省、自治區、直轄市。根據窄門餐眼數據統計，門店數量位居國內現制茶飲行業第一。海外門店方面，截至2022年3月末，蜜雪冰城在印尼、越南已分別開設了317家、249家門店。

據招股書，蜜雪冰城本次向社會公眾公開發行不超過4001萬股A股，募集金額將用于生產建設類項目、倉儲物流配套類項目、其他綜合配套類項目。

產業園方面，截至2022年3月末，蜜雪冰城已經建立起252畝智能制造產業園，13萬平方米全自動化生產車間。目前，公司正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產基地，建成后自主生產能力將進一步提高。

本次股票發行前，蜜雪冰城控股股東及實際控制人張紅超與張紅甫兩兄弟合計直接持有公司85.56%的股份，高瓴資本旗下公司高瓴蘊祺持有4%股權。

蜜雪冰城構建“雪王帝國”

招股書顯示，截至報告期末，蜜雪冰城共有19家全資子公司、2家直接控股子公司、15家間接控股子公司、1家參股子公司，公司及其子公司共設立50家分公司。

從股權投資到上游供應鏈，從倉儲貨運到門店運營管理，甚至一杯奶茶的包裝材料，蜜雪冰城建立了一個龐大的“雪王帝國”。

比如，其旗下大咖國際食品有限公司、上島供應鏈，以及包括寶島商貿、壹滴水商貿、叁峽商貿等多個商貿公司主營業務為生產、銷售公司加盟門店及直營門店運營過程中所需的食材、包裝材料。

薩弗喜慕實業有限責任公司負責生產、銷售公司加盟門店及直營門店運營過程中所需的開水器等設備。

其旗下鮮易達供應鏈則主要向上島供應鏈、寶島商貿等商貿主體提供貨物倉儲及運輸服務。

此外，蜜雪冰城還成立了蜜雪教育，為加盟商提供門店運營培訓服務;蜜雪科技，為加盟門店提供品牌咨詢服務;雪王投資，主要以自有資金從事股權投資活動。

蜜雪冰城還進入咖啡賽道，成立平價咖啡品牌幸運咖;冰淇淋賽道，蜜雪冰城成立高端冰激凌品牌極拉圖;上個月，蜜雪冰城申請的“瓶體(大雪王)”外觀專利獲得授權，開始低調進軍瓶裝水賽道。

可以說，蜜雪冰城對縱向的上游原材料、生產器具、包裝、門店管理，以及橫向的奶茶、咖啡、冰淇淋、瓶裝水等多個方面實現了全覆蓋。

去年估值高達600億元

招股書顯示，2008年4月鄭州兩岸企業管理有限公司設立，彼時的注冊資本只有60萬元，后經三次股權轉讓，五次增資，注冊資本達36000萬元。

2021年1月，蜜雪冰城完成了首輪融資，投資方為美團龍珠及高瓴資本為首的資本機構，在此次融資后蜜雪冰城的估值已經超過200億元。

2021年10月，據晚點Lastpost報道，資本市場給蜜雪冰城的估值已經達到了600億元，與喜茶最新的估值相當。

這么高的估值或與蜜雪冰城在消費市場的驚人表現有關。據了解，蜜雪冰城一年賣掉4.5億杯檸檬水、2億杯百香果、1.9億杯珍珠奶茶。

而蜜雪冰城旗下咖啡品牌也有著亮眼表現。

據了解，蜜雪冰城旗下咖啡品牌幸運咖目前已經突破1200家，成為國內咖啡市場中門店數第四多的品牌。

高速擴張下的隱憂

招股書對經營風險同樣作出詳細闡釋。

其中，首當其沖的當數食品安全風險。招股書提到，“公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由于管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題發生。”

這種擔憂不無道理。蜜雪冰城頻繁因食安問題沖上熱搜，而在黑貓投訴平臺，涉及“蜜雪冰城”相關的投訴累計高達4080余條。投訴問題主要集中在“飲品中異物”“退單后退款難”“服務質量差”等方面。這無疑會對其品牌形象造成極大的負面影響。

另外，受產品結構、產品價格、原材料價格等多方面因素的影響，蜜雪冰城的毛利率已出現下滑趨勢。招股書顯示，報告期內，蜜雪冰城主營業務毛利率分別為35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起公司執行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素后，公司主營業務毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

在可以預見的將來，原材料、員工成本不斷上漲的趨勢不會改變，同時受制于蜜雪冰城的低價策略，其毛利率可能進一步出現下降。

綜上，如果蜜雪冰城在未來無法解決加盟店面品控，無法走出“低價陷阱”，其上市之路或許將會受到挑戰。(頂端新聞·河南商報記者 白劉陽 首席記者 楊桂芳)