來源：公司招股書

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近日，明峰醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司(下稱“明峰醫(yī)療”)科創(chuàng)板IPO獲受理，公司擬募資6.24億元，用以投入高端醫(yī)學(xué)影像裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能生產(chǎn)高端CT和PET/CT的醫(yī)療器械企業(yè)之一，受益于公司新款產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可，明峰醫(yī)療近年收入增長(zhǎng)較快，營(yíng)收近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.96%，且公司CT產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)上排名相對(duì)靠前。

不過，明峰醫(yī)療發(fā)展之路亦存在不少隱憂。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療持續(xù)虧損，近三年累計(jì)虧損額達(dá)6.51億元;不僅如此，明峰醫(yī)療還面臨毛利率較低、期間費(fèi)用較高和關(guān)聯(lián)交易較多等問題。

營(yíng)收近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.96%

明峰醫(yī)療成立于2011年4月，是一家專注于醫(yī)學(xué)影像設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠生產(chǎn)高端CT和PET/CT的醫(yī)療器械企業(yè)之一，亦是成功研發(fā)256排超高端CT的少數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)之一。

近年來，受益于公司新款產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可，明峰醫(yī)療收入增長(zhǎng)較快。招股書顯示，2019年至2021年(下稱“報(bào)告期”)，明峰醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.96%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，明峰醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)系以CT與PET/CT產(chǎn)品的銷售為核心，并輔以銷售其他醫(yī)療器械及零部件和提供設(shè)備維保服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療基礎(chǔ)型CT產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入0.98億元、2.14億元、2.27億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重依次為48.11%、72.68%、66.22%;中高端CT產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入0.22億元、0.46億元、0.85億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重依次為10.78%、15.48%、24.81%;2019年至2020年，PET/CT產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入1900.52萬元、481.62萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重依次為9.38%、1.64%。

報(bào)告期各期，明峰醫(yī)療CT與PET/CT產(chǎn)品銷售收入占比為68.27%、89.8%和91.04%，隨著公司CT產(chǎn)品陸續(xù)推出上市及品牌知名度的提高，核心業(yè)務(wù)收入也隨之提高;與此同時(shí)，公司CT產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)新增設(shè)備市場(chǎng)份額排名也較為靠前。

招股書顯示，根據(jù)灼識(shí)咨詢的研究報(bào)告，按照新增銷售臺(tái)數(shù)占有率排名，2021年明峰醫(yī)療在我國(guó)CT產(chǎn)品中排名第六，國(guó)產(chǎn)廠家中排名第三。

此外，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備廠家在政策驅(qū)動(dòng)和技術(shù)創(chuàng)新拉動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)化水平和創(chuàng)新能力得到快速發(fā)展，產(chǎn)品質(zhì)量得到認(rèn)可，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打破了跨國(guó)企業(yè)壟斷市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)在國(guó)際市場(chǎng)也憑借較高的性價(jià)比逐漸嶄露頭角。2021年，明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品的對(duì)外出口數(shù)量位居國(guó)產(chǎn)品牌第三名。

毛利率遠(yuǎn)低于同業(yè)水平

不過，盡管明峰醫(yī)療近年收入增長(zhǎng)迅速，但卻并未扭轉(zhuǎn)公司持續(xù)虧損的局面。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-2.13億元、-2.31億元、-2.07億元，近三年累計(jì)虧損額達(dá)6.51億元。此外，截至2021年12月31日，公司合并口徑累計(jì)未分配利潤(rùn)達(dá)-14.27億元，公司最近一期末存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，毛利率較低、期間費(fèi)用較高等因素，或成為拖累明峰醫(yī)療報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的重要原因。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療綜合毛利率分別為18.16%、19.94%、21.15%，呈持續(xù)上升趨勢(shì)。不過，與同業(yè)相比，招股書中明峰醫(yī)療將萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療等五家公司列為同行業(yè)可比公司(下稱“可比公司”)。報(bào)告期內(nèi)，可比公司綜合毛利率大致在36.69%至67.38%之間波動(dòng)，且平均值依次為53.09%、53.42%、55.00%。可見，明峰醫(yī)療毛利率遠(yuǎn)低于同業(yè)水平。

對(duì)于毛利率相對(duì)較低的原因，明峰醫(yī)療認(rèn)為是由公司產(chǎn)品處于投入市場(chǎng)的起步推廣階段，以及公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異兩方面因素導(dǎo)致。

而一面是較低的毛利率，一面卻是不斷攀升的期間費(fèi)用。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療期間費(fèi)用合計(jì)金額分別為2.28億元、2.52億元、2.93億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占營(yíng)收比重依次為107.8%、84.07%、83.22%;即便扣除股份支付費(fèi)用后，公司期間費(fèi)用率也分別達(dá)107.8%、78.69%、76.65%。

值得注意的是，明峰醫(yī)療銷售費(fèi)用率也相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為0.60億元、0.81億元、1.04億元，銷售費(fèi)用率依次達(dá)28.59%、27.11%、29.59%;與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，可比公司平均銷售費(fèi)用率分別為21.96%、17.13%、17.86%。可見，明峰醫(yī)療銷售費(fèi)用率高于同業(yè)平均水平。

對(duì)此，明峰醫(yī)療在招股書中解釋稱：一是公司銷售規(guī)模比同行業(yè)公司小很多，為了積極開拓市場(chǎng)，需要保證銷售團(tuán)隊(duì)的規(guī)模和差旅活動(dòng)以及售后服務(wù)活動(dòng)的頻次，因此銷售費(fèi)用支出較多;二是報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比公司存在差異，銷售的主要產(chǎn)品僅為CT和PET/CT產(chǎn)品，MRI、DR等其他醫(yī)療器械產(chǎn)品尚未形成一定銷售規(guī)模，銷售活動(dòng)的規(guī)模效應(yīng)尚未達(dá)到同行業(yè)平均水平。

近三年關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額逾7200萬

除持續(xù)虧損備受關(guān)注外，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療還存在較多的關(guān)聯(lián)交易。其中，近三年關(guān)聯(lián)銷售金額累計(jì)達(dá)5457.37萬元，關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額合計(jì)為7269.57萬元。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為4179.21萬元、1035.19萬元、242.97萬元，占同期營(yíng)收比重依次為19.76%、3.45%、0.69%;關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為1448.93萬元、2761.58萬元、3059.06萬元，占同期營(yíng)業(yè)成本比例依次為8.37%、11.49%、11.03%。

報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療曾向多家關(guān)聯(lián)方銷售商品或提供勞務(wù)，其中金額較大的包括向佛山明峰醫(yī)學(xué)影像診斷中心有限公司(下稱“佛山明峰影像”)、舟山市明峰醫(yī)學(xué)影像診斷有限公司(下稱“舟山明峰影像”)以及安徽明峰醫(yī)學(xué)影像科技有限公司(下稱“安徽明峰影像”)銷售CT、PET/CT等醫(yī)學(xué)影像設(shè)備。

其中2019年，明峰醫(yī)療向安徽明峰影像、舟山明峰影像、佛山明峰影像銷售金額分別為1270.83萬元、1318.5萬元、1026.86萬元。值得一提的是，2019年舟山明峰影像還位列明峰醫(yī)療第二大客戶。

明峰醫(yī)療在招股書中表示：佛山明峰影像、舟山明峰影像和安徽明峰影像均涉及醫(yī)療機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)并對(duì)外提供醫(yī)學(xué)影像檢測(cè)服務(wù)，因此向公司整體采購(gòu)包括CT、PET/CT產(chǎn)品和醫(yī)療器械貿(mào)易產(chǎn)品在內(nèi)的一系列醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，公司根據(jù)產(chǎn)品的具體參數(shù)與其協(xié)商定價(jià)。

此外，明峰醫(yī)療還曾經(jīng)向其他多家關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品或接受勞務(wù)。譬如，報(bào)告期內(nèi)，明峰醫(yī)療向芯晟捷創(chuàng)光電科技(常州)有限公司(明峰醫(yī)療董事唐浩夫擔(dān)任董事并持股公司，下稱“芯晟捷創(chuàng)”)采購(gòu)金額分別為59.35萬元、1702.21萬元、2569.37萬元，2020年至2021年，芯晟捷創(chuàng)分別位列公司第四、第二大供應(yīng)商。

對(duì)于向芯晟捷創(chuàng)進(jìn)行的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，明峰醫(yī)療表示：“因新款CT產(chǎn)品上市銷售，該產(chǎn)品采用芯晟捷創(chuàng)定制的探測(cè)器晶體，相應(yīng)加大了向芯晟捷創(chuàng)采購(gòu)探測(cè)器晶體的規(guī)模。報(bào)告期前期，芯晟捷創(chuàng)控股子公司北京蜂視科技有限公司亦受公司委托，提供了探測(cè)器開發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)。由于公司采購(gòu)的探測(cè)器晶體為定制產(chǎn)品，公司與芯晟捷創(chuàng)參考該零部件的功能及設(shè)計(jì)復(fù)雜程度按照市場(chǎng)化原則協(xié)商定價(jià)。”