2021年，世界經(jīng)濟(jì)從新冠肺炎疫情造成的衰退中曲折復(fù)蘇，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策帶來(lái)一系列問(wèn)題。隨著11月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，盡管主要央行貨幣政策未來(lái)一段時(shí)間仍將較為寬松，但最為寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊的資本盛宴開(kāi)始退場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期正在形成。

當(dāng)前，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體面臨結(jié)構(gòu)型通脹困擾，美國(guó)目前的通脹水平已達(dá)40年來(lái)最高，全球需求則因一些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)到疫情前水平而降溫，且疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性始終難以消除，可能拖累2022年增長(zhǎng)預(yù)期。在抗通脹壓力下，為確保經(jīng)濟(jì)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化速度有加快的跡象，以便在不影響經(jīng)濟(jì)周期的情況下控制通脹。因此，盡管此次市場(chǎng)因早有預(yù)期而避免過(guò)度反應(yīng)，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣調(diào)整的溢出效應(yīng)仍無(wú)法忽略。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，除中國(guó)外，新興經(jīng)濟(jì)體的整體非居民資金流入在11月底已出現(xiàn)2020年3月以來(lái)的首次負(fù)值，未來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨不同程度的資本外流沖擊。尤其是當(dāng)2022年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將逐步釋放，更為強(qiáng)勢(shì)的美元將對(duì)新興市場(chǎng)貨幣產(chǎn)生較大壓力，新興市場(chǎng)資產(chǎn)也將面臨階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)將面臨更高的融資成本，相對(duì)弱勢(shì)的新興經(jīng)濟(jì)體首當(dāng)其沖。

面對(duì)高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，一些新興經(jīng)濟(jì)體率先加息，但過(guò)早過(guò)快加息抑制了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在2021年連續(xù)七次加息后，巴西三季度出現(xiàn)技術(shù)性衰退，通脹卻仍高達(dá)兩位數(shù)，2022年面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，這加大了其未來(lái)應(yīng)對(duì)更多流動(dòng)性壓力的難度。另有一些新興經(jīng)濟(jì)體仿效發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在疫情危機(jī)到來(lái)之時(shí)實(shí)施量化寬松，未來(lái)退出也需防范市場(chǎng)震蕩。

從政策調(diào)整對(duì)美國(guó)自身影響來(lái)看，目前其債券市場(chǎng)收益率已經(jīng)較高，未來(lái)仍有可能上升。且如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，全球流動(dòng)性收緊和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，處于高位的美國(guó)股市可能面臨回調(diào)。而資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、財(cái)富效應(yīng)消失、房地產(chǎn)擠泡沫，都可能拖累美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并在一定程度上影響全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

當(dāng)然，目前全球貨幣政策仍處于一個(gè)難得的窗口期。至今，美聯(lián)儲(chǔ)尚未真正開(kāi)始緊縮，流動(dòng)性依然充裕，拐點(diǎn)尚未到來(lái)。由于利率處于極低水平，即便美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，至少2022年上半年貨幣政策仍將非常寬松。從上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程看，除非不得已，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度不會(huì)太大，這可能使美國(guó)內(nèi)外利差不會(huì)過(guò)度縮小。對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣“大水漫灌”的美國(guó)金融體系而言，利率水平略高就會(huì)造成市場(chǎng)“不適應(yīng)”。此外，歐洲央行和日本央行均無(wú)全面退出超寬松貨幣政策時(shí)間表，已經(jīng)開(kāi)始加息的英國(guó)央行尚未完成縮減購(gòu)債。

從這個(gè)角度看，其他經(jīng)濟(jì)體完全可以用好這段窗口期，做好前瞻性政策安排，提高經(jīng)濟(jì)韌性和活力，降低未來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊可能帶來(lái)的沖擊。由于疫情控制較好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較全球其他地區(qū)更強(qiáng)。與美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行相比，中國(guó)央行貨幣政策的調(diào)整空間更大，可以審慎靈活用好貨幣政策，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成更多支持，以抵御未來(lái)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。