近日，擬在創業板上市的永興東潤服飾股份有限公司(簡稱“永興東潤”)首次發布招股說明書(申報稿)，目前審核狀態由“已受理”變更為“已問詢”，IPO進入新階段。《經濟參考報》記者注意到，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內，永興東潤業績增長穩健，但存在品牌授權與單一品牌依賴的風險，此外還曾因產品不合格受到過行政處罰。

探索新零售模式

構建全渠道銷售

招股書顯示，永興東潤是一家集產品研發設計、供應鏈智能管理、多品牌營運以及數字化新零售為一體的兒童服飾集團。

永興東潤表示，公司積極探索新零售模式，通過發揮自身渠道及品牌優勢，在整合“直營+加盟”和融合“線上+線下”的基礎上，打造了全渠道O2O(將線下商務機會與互聯網結合，讓互聯網成為線下交易的平臺)銷售體系，并以線下門店相關系統等為核心，實現了全渠道銷售、全渠道產品共享以及全渠道運營數據可視化，從而為公司業務發展和全渠道銷售體系的建設賦能。

財務數據顯示，永興東潤報告期內實現營業收入分別為12.17億元、16.09億元、17.04億元和9.28億元，其中2019年、2020年同比增長32.15%和5.93%;實現歸母凈利潤分別為1.08億元、1.49億元、2.11億元和1.06億元，其中2019年、2020年同比增長37.61%和41.93%。

永興東潤表示，公司主營業務突出，主營業務收入主要來源于童裝、童鞋及配件的銷售，報告期內主營業務收入占營業收入的比例分別為99.71%、99.73%、99.82%和99.90%。永興東潤在招股書分析指出，業績增長的原因，主要系行業的快速發展、持續的研發設計創新、數字化技術持續提升與線上線下全渠道建設。

報告期內，永興東潤毛利率總體保持穩定，各期綜合毛利率分別為47.72%、48.96%、48.43%和49.84%，雖總體呈持續攀升態勢但均略低于可比上市公司均值。對此，永興東潤稱，公司主要產品包括童裝、童鞋及配件，而同行業可比公司以經營童裝為主，由于公司童鞋產品的毛利率相對較低，導致綜合毛利率略低于同行業可比公司。

對于兒童服飾行業的整體發展趨勢，永興東潤專門提示風險稱，兒童服飾行業屬于充分競爭的行業，隨著產業結構與競爭格局的快速變革，兒童服飾市場品牌化、規模化、集約化趨勢愈加明顯，如果公司不能鞏固和擴大現有市場份額，可能將面臨市場開拓受阻、盈利能力下降的風險;此外，如果公司質量控制制度不能夠得到可靠執行、產品品質控制各環節出現差錯或產品出現原材料不符合國家質量標準等問題，公司將面臨產品責任索賠、國家相關部門行政處罰等風險，這將直接影響公司的品牌形象、經營業績，對公司造成不利影響。

值得注意的是，招股書披露，永興東潤曾因產品檢測不合格受到行政處罰。2018年1月23日，北京市工商局昌平分局作出的“京工商昌處字[2018]第37號”行政處罰決定書顯示，因“專賣店銷售的‘ConverseKids’牌童裝經檢測為不合格產品”，永興東潤被責令發行人停止銷售不合格產品，沒收違法所得513元并罰款3000元。

應收賬款持續高企提示存貨跌價風險

伴隨著業績增長，永興東潤應收賬款也是“水漲船高”。報告期各期末，永興東潤應收賬款賬面價值分別為11639.23萬元、10510.59萬元、8815.84萬元和13084.43萬元，占各期末流動資產的比重分別為20.62%、13.21%、9.80%和15.52%。對此，永興東潤表示，如果公司未來不能有效管理應收賬款的賬期和催收工作，存在部分貨款不能及時收回的風險，將對公司的經營性現金流、利潤構成不利影響，從而對自身經營帶來一定風險。

與此同時，永興東潤招股書還提示了存貨比重較大及其跌價風險。財務數據顯示，報告期各期末，永興東潤存貨賬面價值分別為24501.70萬元、44416.22萬元、35549.82萬元和26629.92萬元，占各期末總資產的比例分別為37.20%、47.88%、33.26%及23.81%，占比相對較高，各期存貨跌價準備分別為5560.32萬元、7559.08萬元、7071.86萬元和6704.96萬元。永興東潤表示，公司存貨金額較大，如因市場環境發生變化或競爭加劇導致存貨跌價增加或存貨變現困難，將導致公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較多，從而對公司的經營業績造成不利影響。

報告期內，永興東潤經營活動產生的現金流量凈額呈現波動態勢，各期分別為8216.22萬元、1693.60萬元、26213.47萬元和10362.89萬元。對于2019年經營活動現金流出金額較高的原因，永興東潤認為主要是當年總體采購規模增長較大、新開直營門店數量較多、直營模式下的租賃費用等支出上升所致。

值得注意的是，永興東潤在IPO前大幅分紅，隨后又計劃通過募資補充流動性。2021年1月至6月，永興東潤現金分紅高達3億元，遠高于同期歸母凈利潤。本次IPO，永興東潤擬募資18.80億元用于渠道及品牌擴展項目、信息化項目、綜合中心建設項目和補充流動資金，其中，補充流動資金預計金額也為3億元。

過度依賴品牌授權同業競爭隱憂仍存

招股書顯示，在經營方面，永興東潤主要與全球知名品牌展開合作，取得品牌授權后在中國地區經營品牌產品，公司并不擁有所授權品牌的商標所有權，主要由間接股東Haddad AG獲得Nike、Converse等品牌方的授權后，再將上述品牌在中國地區經營的相關權屬授權給公司。

報告期內，永興東潤合作的主要品牌中，Nike、Converse等均為國際知名運動用品企業耐克集團旗下品牌，公司經營上述品牌產生的主營業務收入占各期主營業收入比重分別為89.49%、88.76%、88.31%及88.78%，整體占比較高。

對此，永興東潤坦言，如果品牌方撤銷對Haddad AG的授權，或Haddad AG與公司在合作中發生糾紛，或各方在授權期限到期后不能夠續簽合作協議，可能將對公司經營造成重大不利影響;若公司未來未能妥善經營上述耐克集團旗下品牌，或耐克集團在合作過程中發生糾紛或終止合作的情形，可能將對公司經營產生不利影響。

同時，基于業務需要，永興東潤需向耐克集團采購經營授權產品。報告期內，永興東潤向耐克集團采購的金額分別為29628.26萬元、42493.14萬元、40176.12萬元及20710.64萬元，占當期采購總額比例分別為38.48%、39.73%、50.10%及54.17%。永興東潤坦言，公司存在向單個供應商的采購比例占當期采購額50%以上的情形，如果耐克集團改變經營策略、可能會造成公司經營業績下滑。

由于經營模式問題，永興東潤與相關股東之間曾存在同業競爭關系。截至招股書簽署之日，永興東潤無實控人，公司控股股東為永興東潤(香港)服飾有限公司，即永興(香港)服飾。報告期內，永興(香港)服飾曾從事中國香港的Nike、Converse等品牌產品的兒童服飾銷售業務，與永興東潤存在同業競爭情形。不過，截至報告期末，永興(香港)服飾已全面停止相關業務。此外，公司港方股東曾控制的衣蹦蹦信息科技(深圳)有限公司等相關公司，主要從事Mini Car品牌嬰幼兒服裝的銷售，目前相關公司已轉讓至無關聯第三方。

此外，由內資股東及港方股東控制的寧波耐釋服飾有限公司(簡稱“寧波耐釋”)及耐釋(廈門)電子商務有限公司(簡稱“耐釋電商”)主要從事Carter’s品牌童裝的銷售及運營業務，與永興東潤在嬰童服飾領域存在部分業務重疊。對此，永興東潤解釋稱，Carter’s品牌著重于嬰童產品，與公司經營的Nike、Converse等時尚運動品牌在品牌定位、消費人群、產品定價均存在一定差異;同時，寧波耐釋及耐釋電商與公司各自獨立運營，在歷史沿革、人員、財務、采購銷售體系等方面均相互獨立，不存在利益輸送或讓渡商業利益的情形，雖然寧波耐釋及耐釋電商與公司存在同業競爭，但涉及同業競爭的業務占公司主營業務收入及主營業務毛利比例極低，因此該項業務不存在對公司構成重大不利影響情形。