大河財立方《極刻》第785期

大河報·大河財立方記者 張克瑤 文 朱哲 攝影

千呼萬喚始出來。開遍大街小巷的蜜雪冰城，已經加快了沖刺“國民連鎖茶飲第一股”的步伐。

(資料圖片僅供參考)

9月22日，證監會官網顯示，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱蜜雪冰城）A股上市申請獲受理，并正式預披露招股說明書，擬登陸深交所主板。

根據招股說明書，作為國內門店數量最多、規模最大、品牌影響力最強的現制飲品連鎖企業之一，截至2022年3月末，蜜雪冰城已有2萬余家門店。

那么，產品定價集中于6元至8元間、以“高質平價”為產品定位的蜜雪冰城，為何能從河南走向全國，并成功拓展海外市場？登陸A股又為哪般？本文將解碼蜜雪冰城的A股趕考路。

亮家底：

門店已開2萬余家，單店銷售額穩健增長

招股說明書的披露，讓資本市場得以更加充分了解蜜雪冰城。

創立于1997年、總部河南鄭州的蜜雪冰城主要從事現制飲品、現制冰淇淋及其核心食材的研發、生產、銷售以及品牌運營管理，通過“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的銷售模式，已打造現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。

招股說明書顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有加盟門店22229家、直營門店47家，根據窄門餐眼數據統計，蜜雪冰城門店數量位居國內現制茶飲行業第一。目前，蜜雪冰城門店網絡已覆蓋境內31個省、自治區、直轄市，并成功開拓海外市場，在印尼、越南分別開設門店317家、249家。

龐大的門店網絡是蜜雪冰城經營業績的保障，也為蜜雪冰城持續貢獻了豐沛的現金流。蜜雪冰城主營業務收入以食材和包裝材料的銷售為主，兩類業務各期收入占主營業務收入的比例均超過85%。

2019年至2021年，蜜雪冰城實現營收依次為25.66億元、46.8億元、103.51億元，經營性凈現金流分別為5.23億元、11.39億元、16.92億元。

值得注意的是，蜜雪冰城公司總部和加盟門店已進入“共生模式”，門店數快速增長的同時，也帶動了公司對門店的商品銷售額的穩健增長。2019年至2021年，公司對門店的單店銷售額41.33萬元、44.4萬元、58.72萬元。

“共生模式”還為蜜雪冰城帶來了合理的資產結構。蜜雪冰城在招股說明書中表示，公司資產狀況良好，運營能力較強：公司存貨、應收賬款均控制在合理的水平之內；公司資產規模與經營規模同步增長，資產結構相對穩定。公司銷售回款情況較好，應收賬款余額占同期營業收入的比例持續保持在較低水平。

再回首：

草根創業經歷孕育“高質平價”產品定位

蜜雪冰城創業故事也很典型，草根出身的張紅超、張紅甫兩兄弟艱苦創業，做到行業第一后沖刺A股。這個創業故事也頗具“河南特色”，即便成為行業翹楚，蜜雪冰城仍堅持下沉渠道，產品定價集中在6元至8元，“高質平價”的產品定位為蜜雪冰城提供了龐大的消費群體基數，這樣的定價策略也打破了常規：低價上量后進軍廣闊市場。

實際上，蜜雪冰城“高質平價”產品定位源于張氏兄弟的創業經歷。1997年，還在大學讀書的張紅超開始在鄭州城中村“創業”，其實就是在一間兩三平方米的店面賣刨冰，張紅超自己熬制各類糖漿、騎自行車買冰塊，研制出2元蛋筒冰淇淋、3元檸檬茶等爆品。

2007年，張紅甫也參與到哥哥張紅超的“創業”中。經過多年的摸索和嘗試，兄弟倆逐漸探索出蜜雪冰城的品牌定位和經營方向：專為年輕人打造新鮮冰淇淋與茶飲、“讓全球每個人享受高質平價的美味”。

平價不代表低質，蜜雪冰城為此練就了人人皆知的“獨門秘籍”：供應鏈管理能力。蜜雪冰城在招股說明書中表示，首先，公司通過自建工廠實現對核心食材的規模化生產，在保障產品品質的同時，亦降低了生產成本；其次，隨著生產及采購規模不斷擴大，對上游供應商議價能力增強，公司有效控制了原材料采購成本；再次，公司在部分重要原材料產地建廠生產，達到了保質、降價、及時供貨的效果。

蜜雪冰城采購的原材料包括各類農產品。需要指出的是，蜜雪冰城強化供應鏈的同時，也在盡可能兼顧社會責任，這樣既能讓消費者享受到高端食材，又能通過采購環節助力鄉村振興。2014年，蜜雪冰城開始采購四川安岳、重慶潼南及周邊地區的檸檬，2021年蜜雪冰城檸檬采購量超過5萬噸，川渝地區有大量果農為蜜雪冰城供應檸檬。

看行業：

三大賽道增長空間明確，蜜雪冰城“乘風破浪”

蜜雪冰城已打造現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。過去幾年，蜜雪冰城所處的三大賽道均呈現出良好的增長態勢。

首先，來看現制茶飲賽道。根據艾媒咨詢報告，中國現制茶飲的市場規模由2016年的291億元增長至2021年的2796億元，年復合增長率為57.23%，預計到2025年，中國現制茶飲的市場規模將進一步擴大至3749億元。

其次來看現磨咖啡賽道。美國農業部數據顯示，中國咖啡消費量從2012/2013年度（指2012年10月至2013年9月）的9.77萬噸，增長至2020/2021年度（2020年10月至2021年9月）年的23.4萬噸，年復合增長率為11.54%，預計2021/2022年度將達到24萬噸。2018年至2020年，中國大陸人均咖啡消費量從6.2杯增長至9杯，年復合增長率為20.48%。

盡管中國的咖啡市場增長迅速，但與發達國家和地區相比，中國的咖啡市場仍然存在較大的增長空間。德勤咨詢報告顯示，2020年中國的人均咖啡消費量僅為日本的3.21%、美國的2.74%和韓國的2.45%。艾瑞咨詢報告顯示，在市場規模方面，現磨咖啡市場從2017年的284億元增長到2021年的876億元，2017年至2021年年復合增長率為32.52%。

再次，來看冰淇淋賽道。根據中國綠色食品協會和綠色農業與食物營養專業委員會發布的《中國冰淇淋/雪糕行業趨勢報告》顯示，中國冰淇淋行業市場規模從2015年的839億元增長至2020年的1470億元，2015年至2020年年復合增長率為11.87%。

綜上所述，三大賽道都有不同程度的增長態勢，蜜雪冰城未來仍有機會在各賽道的“星辰大海”里“乘風破浪”。

募資金：

所投項目將進一步強化供應鏈優勢

目前，蜜雪冰城已建立起獨特的供應鏈優勢。根據招股說明書，截至2022年3月末，蜜雪冰城已經建立起252畝智能制造產業園，13萬平方米全自動化生產車間，可以實現現制飲品、現制冰淇淋核心食材的自主生產，在保證了食材穩定供給與產品品質的同時，有效降低了成本。蜜雪冰城還在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產基地，建成后蜜雪冰城的自主生產能力將進一步提高。

在倉儲物流環節，蜜雪冰城已在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧、浙江等22個省、自治區、直轄市設立了倉儲物流基地，并通過物流合作方，建立了基本覆蓋全國的物流運輸網絡。

蜜雪冰城本次擬公開發行不超過4001萬股人民幣普通股，實際募集金額將由最終確定的發行價格和發行數量決定，募集資金扣除發行費用后將投入生產建設類、倉儲物流配套類、其他綜合配套類等項目。

記者發現，生產建設類、倉儲物流配套類兩大項目的募集資金投資額合計占比62.31%，有望進一步強化蜜雪冰城的供應鏈優勢。生產建設類項目擬重點完善蜜雪冰城自主制造能力，構建更為強大的供應鏈制造體系，倉儲物流配套類項目擬重點完善蜜雪冰城多級倉配體系。

生產建設類項目包含5個子項目，其中“大咖國際產業園一期冷凍加工車間項目”及“大咖國際產業園二期項目”定位蜜雪冰城的中心制造基地，“大咖國際冷凍水果深加工項目”“數字農業產地倉暨冷凍深加工項目”立足優質果品、農產品資源的本地化整合，進一步優化蜜雪冰城重要食材品類的自主供應鏈。

倉儲物流配套類項目包含3個子項目，其中，上島智慧供應鏈中心項目、智能生產加工和進出口基地及亞洲總部項目（一二期工程）、定位蜜雪冰城的中央配送中心，省級分倉及前置倉構建項目定位蜜雪冰城的區域配送中心和前置倉。

責編:王時丹 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉