7月11日，在中國社會科學院金融研究所舉辦的《中國宏觀金融分析》2023年第二季度發布會上，中國社科金融所CMFA團隊發布了《中國宏觀金融分析》2023年第二季度全球宏觀金融報告、中國宏觀金融報告，以及青年失業率專題報告。

美聯儲下半年或將再次加息1-2次，每次25個基點

(資料圖)

全球宏觀金融報告指出，2023年一季度以來，美歐等主要發達經濟體總體通脹已快速回落，但扣除食品和能源價格的核心通脹仍居高不下。特別是5月份美國核心通脹率為5.3%，超過總體通脹率1.3個百分點。疫情期間美聯儲等發達經濟體央行推出的財政貨幣刺激政策導致總需求異常強勁，疊加新冠疫情對人力資本造成的重大損傷，使得美歐勞動力市場出現結構性失衡，造成核心通脹十分頑固。在6月份的議息會議上，美聯儲首次按下“暫停鍵”，歐洲央行和英國央行選擇繼續加息25個基點和50個基點，日本央行則繼續堅持寬松貨幣政策立場。通脹緩解、美債上限協議達成和信貸收緊是美聯儲停止加息的主因。

一季度美國和歐元的GDP同比上漲2%和1.3%，超出市場預期，并未陷入衰退。從需求面看，強勁的就業、收入和消費支撐美國經濟在高通脹、高利率、高債務約束下溫和增長。從供給面看，疫情改變了行業結構，低生產率的接觸服務行業轉向了信息技術和金融服務等高生產率的在家辦公服務行業，從而使得總生產率提升。

全球宏觀金融報告分析稱，由于美國經濟增長比預期更強勁，就業市場比預期更緊張，核心通脹率比預期更高，預計美聯儲在下半年可能會繼續加息1-2次，每次25個基點。歐元區和英國為抑制通脹加息是必然選擇。持續緊縮的貨幣和信貸環境將對美國強勁的內需造成嚴重的負面沖擊，隨著美國經濟韌性被不斷消解，經濟陷入衰退的可能性越來越大。

二季度GDP同比增速在低基數支撐下或達7%左右

中國宏觀金融報告指出，二季度中國經濟保持恢復發展態勢，但由于有效需求不足和市場預期不穩，經濟復蘇動能有所減弱。從增長動能看，收入和就業預期偏弱制約消費增長，制造業和房地產投資增速持續下滑，外需不振造成出口增速回落。從金融條件看，新增信貸、企業債券和政府債券拖累社融走弱，M2-社融剪刀差有所收窄但仍處于較高水平。市場需求不足疊加寬信用受阻，經濟復蘇面臨階段性通縮壓力。

當前國內經濟的主要矛盾是微觀主體預期轉弱和資產負債表受損導致需求擴張乏力，表現為資產縮水和預期不穩導致居民主動去杠桿、利潤下降和信心不足削弱企業加杠桿意愿、土地財政低迷和償債壓力上升倒逼地方政府被動去杠桿，預防性儲蓄和債務償還阻礙寬貨幣向寬信用傳導。

中國宏觀金融報告分析稱，考慮到經濟復蘇動能放緩和低基數效應，二季度GDP同比增速可能達到7%左右的年內高點，但環比增速大概率低于一季度。隨著擴大內需和改善預期的宏觀政策持續發力，經濟復蘇內生動力逐步增強，全年經濟增速有望實現5.5%左右。需求復蘇帶動物價溫和回升，預計全年CPI和PPI同比增速約為0.7%和-2.3%左右。

財政赤字率可提至4%，應繼續較大幅度降息

中國社科金融室CMFA團隊建議，為應對資產負債表受損和市場預期轉弱造成的有效需求不足，穩增長政策應兼顧短期政策應對和中長期改革治理。當務之急是通過加大逆周期調節力度修復資產負債表，把財政、貨幣、房地產政策工具箱開得再大一些，用真招實策提振市場預期和發展信心。具體而言團隊提出三點建議：

第一，中央財政應適當加杠桿并提高赤字率。可考慮通過增發國債或特別國債適當加杠桿，將財政赤字率階段性提高至4%以上水平，預計增加財政支出規模1.3萬億元，用于修復資產負債表。一是向中低收入家庭發放消費券，增強居民消費意愿。二是支持“十四五”規劃重大工程項目，持續擴大有效投資。三是通過債務置換緩解地方償債壓力，拓寬地方財政發力空間。

第二，央行繼續較大幅度降息。貨幣政策應大膽使用降息空間，實現一舉多得。一是對于企業而言，PPI同比增速下降意味著實際利率上升，降息有助于降低融資成本，提振企業生產投資信心。二是降息能減輕利息支出和債務負擔，配合積極的財政政策進一步發力。三是降息會對資產價格形成支撐，避免資產負債表陷入衰退。

第三，加大優質民營房企紓困幫扶力度。一是給予優質民營房企2-3年的政策過渡期，通過增加房地產開發貸款投放、支持存量債務合理展期降息等方式，改善優質民營房企資產負債表。二是房地產需求端政策仍有放松空間，持續引導實際利率和首付比例下行，更好支持剛性和改善性住房需求，重塑房地產市場信心。

要避免“一腳油門、一腳剎車”擾動經濟復蘇

擴張性宏觀調控政策適宜短期對沖經濟下行壓力，若從根本上扭轉市場預期和穩定經濟增長，中長期仍要靠改革。對此，中國社科金融室CMFA團隊也提出了三點建議：

第一，從國家治理高度加強政策協調配合，健全宏觀經濟治理體系。當前財政貨幣政策取向是清晰的，但地方財政緊平衡、債務承壓與財政政策加力提效的要求相悖，信貸需求不足制約貨幣政策傳導效果，亟需進一步解放思想，創新宏觀調控思路和方式。一是打破發展中的慣性思維和路徑依賴，敢于打開政策空間并實施行之有效的非常規政策，最大限度發揮政策綜合效應。二是從國家治理高度加強發展政策和監管政策的協調配合，有效平衡經濟增長、金融風險、經濟結構等多個目標之間的關系，避免“一腳油門、一腳剎車”擾動經濟復蘇。

第二，充分調動地方積極性，全力以赴拼經濟。當前地方政府普遍為債所困，中央應給地方政府適度松綁，激發地方政府發展經濟積極性。其一，中央加強防風化債頂層設計，借助新一輪債務審計、債務置換和債務重組等方式與地方政府共同化解債務風險，并通過提振經濟增速來提供化債保障。其二，隨著人口增長和房地產市場迎來結構性拐點，傳統的“以地謀發展”模式難以為繼。應持續深化省以下財政體制改革，積極探索土地財政向股權財政轉型，為地方經濟發展提供財力支撐。

第三，構建親清政商關系，推動民營經濟高質量發展。民營企業是穩定經濟、增加就業、改善民生的重要力量，破解民營經濟發展難題可從兩方面入手。一是切實落實“兩個毫不動搖”，以競爭中性原則促進國有企業和民營企業公平競爭、共同發展，引導民營經濟形成長期穩定發展預期。二是繼續發展民營金融機構，推動金融領域的混合所有制改革以及金融部門治理結構的優化，以金融創新改善民營經濟融資環境。

責編:史健 | 審校:李金雨 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉