## 雪球星計劃 # 2 月份寫能力圈的問題的結尾，給大家留下了一些預判，一方面是這幾個月確實忙，另外兩個月前提到過今年是疫后真實展現企業情況的一年，海外的高增長不可持續性，景氣度賽道產能過剩，都會在今年暴露真實情況，所以年報季會大量暴雷，許多人都在期待復蘇，復蘇確實是短期主旋律，但我看到的是更長維度的產業結構變化（壓力較大），整個股票市場的機會未來變得非常結構性，這才是真正降維打擊復蘇邏輯的長邏輯。

【資料圖】

整體看了幾十上百家的各行業自選里面的公司一季度報，對各行各業所處的情況有了過去預判的驗證，有人肯定會疑惑，你怎么能看這么多行業，這么快看完一堆一季度報，因為我只抓核心要點，從數字背后差不多就可以知道目前的經營周期，只有企業周期，市場周期，都到了一個合適的點的時候我才會再進一步深度研究，提高效率。

以這種方式舉個例子，有一家做膠帶的小市值公司，全球膠帶市場有 600 億美元，公司 2021 年營收增速 60%，過去復合增長率 24% 左右，靜態市盈率 10 左右，市凈率 1.38，看到這樣一個企業我會問自己幾個關鍵問題，股價前面走出了翻倍的走勢，后面接近腰斬，首先問自己一個問題，為什么別人會把這么好的東西以這么便宜的價格賣給我，然后我就去看他的下游客戶，都是海外的 3M 公司之類的，那你明白了業績的高增速是靠疫情帶來的供需錯配，未來進入常態的市場環境會迎來量價齊跌，然后你就等一季度報驗證你的想法，然后發現瞬間從高增速變成低增速加凈利潤虧損。

而市場空間千億，業績高增速，只是這個周期中的裝飾品，它并不是主要的考量點。逆向投資非常好，但是便宜并不是買入的理由，重要的是找到造成便宜的原因，并判斷未來是否有打破這個變化的可能性，換個角度說數字層面的低估值如果沒有好的事情發生，也不構成買入的理由，更何況從上面這個案例看出，在業績還未展現出下滑之前，里面的參與者已經擁有超越我們的預判能力，與他們對立，其實本身會將自己變成砧板上的韭菜。可以看到今年很多投資人把行業的 β 錯判成企業自身的 α，這些邏輯會被證偽。

另外今年開始驗證的還有 cro 行業的業績，2 年前這篇文章寫在 cro 行業的歷史最高點，結尾的一句話：CRO 行業已經要進入大浪淘沙的階段了，而以為還在蜜月期的人可能會為未來的修正付出代價，我并不是一個行業的專家，而當時我聽行業專家們的電話會議的時候，他們認為還會持續高景氣，事實上我認為一個優秀的投資者是能夠以概率和常識的方式從側面去掌握行業發展變化可能性，另外將自己置身于市場之中，了解市場給其定價的邏輯和想法，結合當時的行業未來變化與當時給的市場價值，來識別方向和收益可能性，單純掌握大量的技術知識遠遠不夠。

CRO 的晚餐吃到哪一步了

今年下半年甚至年末主要要關注的企業是，長期有展望空間的，具有自身競爭力的企業，同時短期業績結構性調整的，前幾年沒有因為行業供需錯配受益的企業，會在今年有一個估值下殺的過程，但現在大部分的這類企業顯然負面邏輯還沒充分反映，需要繼續等待。

而另一類企業是靠自身 α 展現出來的，這類企業明顯的特性就是擁有自身的壁壘，而且新產品層出不窮，最重要的，他們都認為創新為企業最核心的，堅持長期主義，認為踏踏實實把業績做好，不去蹭概念熱點。不過現在也有很多投資人和企業，以長期主義來包裝自己，如何識別，就看他計劃了什么，最后做成了什么，是否言行不一。從某種程度上，我必須承認，在股市中，一家優秀的企業并不一定是一個好的投資對象，真正在市場里的 deep value investor 其實也寥寥無幾難度較高，我想在還年輕的時候，嘗試這類高難度的挖掘，試錯成本低。

皈依純粹的市場派的話復利的速度會快很多，但是投資收益不僅僅是經濟層面上的收益，還有享受企業發展變化的驚喜，精神層面的舒適感。本質上我雖然是屬于對接價值和市場的一派，但是內心深處是對價值有信仰的，這個束縛投資者的東西，也同時是成就投資者的東西，為什么市場上每年流星層出不窮，就是因為毫無束縛，而恒星速度雖然慢，但是它像太陽一樣自行閃耀，持續時間很長，其運動不易察覺。

然后聊聊有關新坐標的事，由于現在已經被許多機構所了解，所以業績方面就不再贅述了進入放養狀態，首先說說新品方面，我現在依然記得去年股東大會的時候，管理層說目前我們的熱管理系統還只能給大家看這個模型 ppt，今年年報里已完成汽車二氧化碳熱泵系統及熱管理集成模塊產品的設計開發及樣件制造，正在積極向意向客戶推介，據了解 5 月份去歐洲談判，單車價值大概 3000 元左右，以極低的成本優勢和高質量去與國外對手競爭，做 ppt 的企業太多太多但真的做出來的很少，這個集成難度較高，新坐標去年只能說它有閥件制造設計的經驗，因為本身傳動組就是閥類，而冷鍛能提高 CO2 熱泵的抗高壓強的能力，同時解決成本過高的痛點，是一件有概率成功的事情。不管最后成不成功，總要有人去嘗試，如果最后真的進入供應鏈了，不僅利用低成本對 CO2 熱泵的普及有好處，還能保護環境，提高電動車的續航能力，起碼一個幾個億營收的小企業能嘗試去做這樣的事就已經不錯了。

另外新能源電機軸已經送樣等客戶發定點通知，比亞迪的車身穩定零部件今年進行全面國產替代，這部分的產品都是零碎的單車價值幾十元的小產品，另外就是上一波上漲主要因素，電池端子，單車價值在 400-600 左右，主要和特斯拉比亞迪進行推介（特斯拉是間接）湖州廠目前也慢慢開始進入順利的階段，這個端子產品本質上屬于我們預料不到的一個意外，但是在這個意外之中，不變的是它冷鍛低成本的技術優勢，才能讓這些意外往它身上靠攏。

然后再聊聊操作上面的一些思維方式，曾經說過，做短線的跟著大股東起舞，中期跟業績，長期看業務結構變化，目前新坐標讓我獲得了自己滿意的收益，但是最終收益會多高我也看不清，看不清其實沒有關系，核心在于先勝而后求戰，當風險完全呈現后，再去期待收益，以此利于失敗概率較小的區域。

上一波上漲本質上是特斯拉產業鏈的風口，加上新坐標自身端子還有燃油車預期略微扭轉，多重因素疊加的，但是與我去年末的判斷有些相反，當時預判的是今年汽車產業鏈會需求低迷，汽車相關公司估值中樞會有下調影響，新坐標依然會有超越行業的 α，所以當市場中的需求者為還未落地的端子以及行業風口付出溢價的時候，這時候我看的是今年汽車銷量低迷，會帶來估值壓制，而當后來汽車需求低迷，價格戰突起，市場開始反應這個邏輯的時候，我再轉變看法到新坐標依然會有超越行業的 α，這其實本質上是價值和市場對接的一種思維方式，我不會經常這樣去轉換思維，因為看起來機會增多了，但是世界永遠復雜多變的，總會有突然的意外發生，在常態情況下還是利用純粹的基本面去穿越更為合適。而未來的新坐標其實就是吃完業績預期展現后等新品落地了，這里其實說到業績，業績并不能決定股價的漲跌，只有這個業績的增減能帶來對公司邏輯的遞進或者證偽時，才能帶來一定周期內的變化。

最后略微聊一下市場，某個角度上說市場是有效的，也可以說是無效的，無非是看待長期和短期的比重不同罷了，比如短期負面邏輯展現的時候，你看長期有前景，你可以說市場無效只看短期，可以說市場是有效的它會正確反映短期的負面信息，最后其實看投資者如何去對待利用這種 " 有效 " 和 " 無效 "。作為股市參與者有些時候可以把自己比作一個中間商，在潛在的買方和現在的賣方之間進行回旋。以較為安全的價格接手當時悲觀環境下的賣方出價，同時思考未來可能出現何種環境何種變化，帶來大量買家的涌入。價值是市場的地基，所有的交換都是基于 " 價值 "（可以是臆想的價值）的變化，而如何權衡價值和市場在自己投資理念中的比重，那就是每個投資者自己的事情了。

至于更新文章的頻率，一方面過去的文章只要細讀，里面都參雜了許多的想法和思維，投資這個東西其實沒有這么多可以講的東西，簡單直接才是最有效的，我一般不會固定更新，只有有想法了才更新，另一方面我從不接商業廣告和建群之類的，因為我如此之菜，又怎么好意思建群教別人，所以也不會為了吸粉而高頻率更新。古語云：" 壁立千仞無欲則剛 "，不被利益所驅使，才能活的通透自在。

$ 新坐標 ( SH603040 ) $$ 比亞迪 ( SZ002594 ) $$ 藥明康德 ( SH603259 ) $

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