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隨著市場風格的轉換，以往慣用的市值管理手段，比如股權激勵、股東增持、并購重組等，效果越來越差;而隨著監管環境的變化，假借市值管理之名行市場操縱之實的“偽市值管理”逐漸銷聲匿跡。

此消彼長的是，很多上市公司在努力提升業績的同時，通過積極接待機構投資者前往公司調研，進行反向路演推廣公司價值，這種市值管理正迎來“價值回歸”。

市值管理迎“價值回歸”

“走出去，請進來。”這是西南某上市公司副董事長李明(化名)對于市值管理的最新感悟。

“我們去年一共舉行了100場左右的路演，最密集的時候一天搞了9場，講了13個小時。一年算下來，來公司調研和參加路演的有1500多人。”李明告訴中國證券報記者。近日，得益于公司市值在去年下半年增長逾兩倍的表現，他帶領的市值管理團隊獲得了控股股東400萬元重獎。

李明說：“市值不是某個資本運營團隊運作起來的。去年公司市值的大幅增長是在行業強勁復蘇的背景下，業績大幅增長，內在價值得到迅速提升。在此基礎上，我們團隊的工作確切地說是‘價值推廣’，否則脫離公司價值談‘市值管理’是不切實際的。”

去年以來，上市公司的市值管理思路正在悄然生變。

“隨著去年二級市場風格的轉換，投資者轉向‘業績為王’，市值管理也相應地開始‘價值回歸’，越來越多的上市公司加強與投資者交流，傳導良好的業績預期，最終兌現業績，取得了非常好的市值管理效果。”天安財險資產管理部研究總監向磊告訴中國證券報記者。

此消彼長的是，上市公司以往慣用的市值管理手段，比如股權激勵、員工持股、股東增持、并購重組，越來越不靈。某上市公司董事長告訴中國證券報記者，“去年有段時間公司股價跌了很多，采取了很多穩定股價措施，但效果甚微，不敢輕易嘗試停牌籌劃重大資產重組了。”

以并購重組為例，華泰聯合證券并購部董事總經理勞志明表示：“并購重組是市值管理慣用的手段，以前只要有收購，股價就上漲，甚至收購終止股價不跌反漲。但現在市場理性多了，股價是否上漲要看收購能否對公司業績真正起到提振作用，單純炒作并購概念已失靈。”

“偽市值管理”遭重拳

監管層對于虛假披露、內幕交易、市場操縱等違法違規行為的嚴厲打擊，以及對概念炒作的大力抑制，加速了市值管理的“價值回歸”。

與大市值公司相比，很多中小市值公司的市值管理往往依托私募機構。“合作的模式，一種是‘PE+上市公司’，另一種是上市公司配合發布利好，私募機構在二級市場拉升股價。特別是后一種，說白了就是假借市值管理之名行市場操縱之實的‘偽市值管理’。”某私募機構負責人王剛(化名)告訴中國證券報記者。

早在A股市值管理興起的2014年，證監會就加大了對假借市值管理之名進行市場操縱行為的打擊力度。據披露，2014年1-11月，證監會針對涉嫌市場操縱行為啟動調查53起，重點查處了以“市值管理”名義相互勾結、通過上市公司發布利好信息配合等新型手段操縱股價的案件。

去年8月，證監會通報，蝶彩資管及其實控人謝風華與恒康醫療實控人闕文彬借“市值管理”之名進行操縱股價，除對蝶彩資管、謝風華、闕文彬處以逾1.52億元的罰沒款外，還對謝風華給予警告，并采取終身證券市場禁入措施。10年前，謝風華曾寫過一本書，叫作《市值管理》，主題是“市值決定公司命運”。10年后，“市值管理”決定了他的命運。

近年來，監管層對“忽悠式重組”“高送轉”炒作的抑制，更是對很多以炒作股價為手段的市值管理起到釜底抽薪的作用。“從源頭斷絕了以前慣用的炒作股價的手段，所以很多私募機構現在既不敢做也不好做。以前在市值管理方面很活躍的幾家私募機構，現在都消停下來。”王剛說。

向磊表示：“無論是‘PE+上市公司’的模式，還是暴力拉升股價的模式，都需要資金配合，特別是后者，沒有三五億元，很難在二級市場對股價產生實質性影響。而這些資金，大部分來源于杠桿資金，在資金面寬松的情況下還可以，而在目前金融去杠桿的大環境下，這種模式很難行得通。”

上市公司趨于理性

向磊注意到，在市值管理“價值回歸”的背景下，一方面，很多私募不再輕易接單;另一方面，上市公司變得更加理性。

“有些上市公司前幾年市值膨脹了一倍多，但這是‘浮腫’，不是‘肌肉’。去年市值一下子跌回去，這等于‘價值回歸’，可控股股東覺得公司被低估了，于是搞了很多動作，但心思都沒放到公司經營和業績提升方面，效果自然很差。”向磊表示，這樣的經歷，促使上市公司開始更加理性地看待市值管理。

以往很多上市公司都會收到私募機構“有沒有市值管理需求”的問候。李明告訴中國證券報記者，“某些私募進行市值管理的方式與我們的思路完全不一樣，市值不是‘運作’出來的，而是公司價值的彰顯，否則市值怎么上去就會怎么下來。”

即使面對“生存還是滅亡”的問題，很多上市公司也不再通過舍本逐末的短期手段輕易嘗試市值管理。

“很多小市值公司所處行業的天花板很低，本身缺乏競爭力，亟須通過并購重組突破成長瓶頸。但是，由于市值小，通過發行股份收購一個像樣的標的就很容易危及控股股東的控股權，所以，它必須先把市值做大才能考慮下一步的收購，甚至有些大股東會不惜通過股權質押籌集資金，借錢給私募機構拉升公司股價。”向磊說。

但是隨著市值管理的“價值回歸”，很多舍本逐末的短期手段效果越來越差，不少大股東甚至深陷股權質押危機，陷入惡性循環。“這樣的例子并不少見，經過洗禮之后，上市公司會長遠地對待市值管理問題，而不是急功近利盯著股價。”王剛說。