（千禾產品）

(資料圖片)

受疫情反復、渠道變化及原材料成本上漲等多種因素影響，2022 年調味品行業整體繼續承壓，但隨著各上市公司業績數據陸續公布，行業內的分化則明顯加劇。

繼恒順醋業、蓮花健康、中炬高新陸續披露喜憂參半的成績單后，4 月 7 日晚間，千禾味業（603027.SH）也發布年報，其營收和凈利潤雙雙大幅增長，顯然屬于喜的陣營。

鈦媒體 APP 注意到，業績大幅增長背后，千禾味業與同行一樣毛利率略有下滑。而在行業集中度不斷提升的背景下，公司仍在不斷加碼產能，提升規模效應。

毛利率略有下滑

年報顯示，2022 年千禾味業實現營收 24.36 億元，同比增長 26.55%；歸母凈利潤 3.44 億元，同比增長 55.35%。

千禾味業主要從事高品質醬油、食醋、料酒等調味品的研發、生產和銷售。分產品來看，2022 年公司醬油產品貢獻收入 15.13 億元，同比增長 28.01%；食醋產品貢獻收入 3.78 億元，同比增長 17.59%。

但需要注意的是，受采購成本上升，千禾味業毛利率略有下降，醬油、食醋毛利率分別為 37.15%、37.02%，較上年減少 6.78% 和 0.84%。

（千禾味業2022 年分產品情況，來源：年報）

千禾味業的主要原材料為非轉基因豆粕 / 大豆 / 有機大豆、小麥 / 有機小麥、白砂糖、葡萄糖母液等農副產品，2022 年主要農產品原材料的采購價格呈上漲趨勢，公司成本顯著增加。其中，醬油、食醋產品的直接材料成本分別為 7.13 億元、1.57 億元，同比增加了 47.59% 和 20.09%。

但國盛證券研報認為，預計公司 2022Q4 投料成本環比下行、2023Q3 起成本環比將改善。

分季度來看，千禾味業去年四季度的業績增長尤其迅猛。2022 年 Q1-Q4，公司營收分別為 4.82 億元、5.33 億元、5.39 億元和 8.83 億元，歸母凈利潤則錄得 5523.37 萬元、6359.85 萬元、6853.87 萬元和 15658.20 萬元。橫縱對比而言，2022Q4 公司營收、凈利潤環比增長了 63.68%、128.46%，同比增長 54.92%、74.96%。

長江證券分析師董思遠表示，"2022 年下半年網絡上出現圍繞食品添加劑的廣泛討論，提升了千禾品牌的知名度，公司 2022Q4 產品動銷及渠道拓展顯著提速。"

值得一提的是，2022 年千禾味業銷售費用 3.31 億元，同比減少了 14.69%。

實際上，對比已經披露業績數據的同行而言，調味品行業上市公司 2022 年業績明顯出現分化，但毛利率幾乎都在下滑，下滑的原因跟千禾味業一樣，均指向了原材料成本的上漲。

具體而言，2022 年，蓮花健康的味精等氨基酸調味品實現收入 12.84 億元，同比增長 12.38%；毛利率 15.29%，增加了 0.83 個百分點。其旗下主營調味品生產銷售的蓮花健康產業集團有限公司（持股 100%）營收 10.42 億元、凈利潤 180.37 萬元，2021 年的數據則為 9.01 億元和 6.87 萬元；河南蓮花食貿有限公司（持股 53.33%）營收 12.81 億元、凈利潤 175.07 萬元，2021 年則為 11.23 億元和 -164.99 萬元。

中炬高新的年報則顯示，2022 年其實現調味品收入 48.88 億元，同比增長 7.07%；但毛利率 30.22%，減少了 2.86 個百分點。公司 100% 持股的廣東美味鮮調味食品有限公司實現營收 49.55 億元，比上年增加 7.30%；凈利潤 5.81 億元，同比減少 10.20%。

恒順醋業的醋系列貢獻收入 12.84 億元，同比增長 6.03%；毛利率 41.54%，也減少了 2.43 個百分點。

加加食品則最為慘淡，預計營收 15 億元 -17 億元，同比下滑；歸母凈利潤虧損 4900 萬元 -7300 萬元。

加碼產能提升規模效應

毛利率略微下滑的背景下，利潤大幅增長，關鍵還是銷售量的增加。

年報顯示，2022 年公司醬油產量、銷量、庫存量分別達到 34.50 萬噸、33.60 萬噸、4.19 萬噸，比上年增加 25.3%、27.49% 和 27.29%；食醋的產量、銷量、庫存量也分別達到 11.38 萬噸、11.14 萬噸、1.17 萬噸，同比增加 18.58%、18.97% 和 25.78%。

（千禾味業2022 年產銷量數據，來源：年報）

而產銷量的增加則在于公司上市后不斷加碼產能，提升規模效益。2016 年 IPO，千禾味業使用募資投建年產 10 萬噸釀造醬油、食醋生產線；2018 年 6 月又發行可轉換債券募資投向年產 25 萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目。

到 2019 年下半年，公司再宣布投建年產 36 萬噸調味品生產線項目，次年將該項目調整為年產 60 萬噸調味品智能制造項目，總投資 12.60 億元。項目建設周期為 2020 年 1 月 -2024 年 12 月共計 5 年，分兩期建設。截止 2022 年末，該項目已完成投資 44966.76 萬元，第一期 20 萬噸醬油、10 萬噸料酒生產線已于 2023 年 2 月底完工轉固定資產投入使用。

為建設該項目，千禾味業于 2022 年籌劃非公開發行，根據最新的公告，發行對象為公司控股股東、實控人伍超群，發行價格為 15.59 元 / 股，募資總額不低于 5 億元且不超過 8 億元，全部用于上述的年產 60 萬噸調味品智能制造項目。

值得一提的是，去年四季度以來，公司股價連續上行，截至 4 月 7 日收盤，報 22.71 元 / 股。

千禾味業表示，本項目擴建完成后，公司調味品產能將大幅提升，規模的擴大能夠增強公司對原材料采購的話語權和議價能力，穩定原料供給和原料成本。且本次發行由伍超群全額認購后，伍超群的上市公司股權比例將得到進一步提升，有助于增強千禾味業控制權的穩定性。

對于擴產后公司業績的增長，千禾味業明顯較有 " 信心 "。根據公司 2023 年度限制性股票激勵計劃，公司設定的業績考核目標為：以 2021 年營收和凈利潤為基數，2023 年營收增長率不低于 60% 或凈利潤不低于 155%，2024 年營收增長率不低于 89% 或凈利潤不低于 201%，2025 年營收增長率不低于 118% 或凈利潤不低于 247%。董思遠測算，公司 2025 年較 2021 年 4 年復合的收入目標 CAGR 約 21.5%，扣非利潤目標 CAGR 約 36.5%。（本文首發鈦媒體 APP，作者｜蘇啟桃）

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