藍鯨財經記者 張妍頔

8 月 16 日，市場上流傳出一份針對癌癥早篩上市公司諾輝健康的做空報告，報告指控諾輝公司通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入。

(相關資料圖)

股價迅速反應，諾輝健康盤中跳水跌超 20%，截至收盤，諾輝健康股價收于 18.42 港元 / 股，跌幅為 6.876%，換手率為 6.15%。值得注意的是，自 7 月 31 日起，諾輝健康股價呈現下行趨勢，至今，市值已跌去近 46 億元。

針對上述做空報告的發布，當日下午，諾輝健康發布公告，指責報告內容公然造假，公告表示，一家所謂的做空機構發布了一份包含眾多針對本公司失實、毫無依據且具誤導性指控的報告，旨在對本公司股價造成負面影響，從而滿足做空機構的私利。

諾輝健康董事長朱葉青在下午舉行的交流會議中表示，公司將采訪相應法律手段應對。諾輝健康管理層則強調，目前公司處于半年報發布靜默期，空頭在這個空檔期發布了這樣一份做空報告。這場被動的遭受狙擊似乎讓諾輝健康 " 有苦難言 "。

早在 7 月 14 日，諾輝健康發布了有意在市場上進行回購的自愿性公告，回購不超過 4575.92 萬股，使用不超過 5 億港元進行股權回購。截至 2022 年 12 月 31 日，諾輝健康仍有 11.31 億元現金及現金等價物趴在賬面上。

諾輝健康管理層表示，將于下周一財務報告發布會根據市場情況進行操作，目前用于回購的資金已經在相應的券商賬戶上，一旦解除靜默隨時可用于回購股權。

核心爭議：激增的收入如何確認？

2021 年 2 月，國內癌癥早篩行業 " 獨角獸 " 諾輝健康登陸港股，成為 " 中國癌癥早篩第一股 "。官網顯示，2015 年成立于杭州的諾輝健康是中國首家專注于高發癌癥居家早篩的生物高科技公司，針對中國目前高發癌癥前 3 位中的結直腸癌和胃癌，公司已經分別上市并商業化三款產品，分別為常衛清、噗噗管和幽幽管。目前，上述三款產品構成諾輝健康營收的主要來源，從今年上半年數據來看，常衛清貢獻了 60% 的收入，據諾輝健康方面介紹，常衛清的臨床渠道占收入的三分之一。

2022 年年報顯示，諾輝健康實現營業收入 7.7 億元，較 2021 年同比增長 259.5%；實現毛利潤 6.5 億元，較 2021 年同比增長 318%；毛利潤率從 2021 年的 72.7% 攀升至 84.5%。但諾輝健康仍未擺脫虧損局面，全年實現凈利潤為 -7924 萬元。

分產品來看，2022 年常衛清實現收入 3.6 億元，全年實現發貨量約為 80.6 萬單位，收入確認量約為 36.1 萬單位；噗噗管實現收入 2 億元，全年發貨量超 796.3 萬盒；幽幽管實現收入 2.1 億元，全年發貨量超 355.1 萬盒。

8 月 16 日，市場上流傳出了署名為 Capitalwatch 發布的《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》，調查報告中對諾輝健康公布的財務數據提出了質疑。

在下午舉行的近況交流會議中，諾輝健康方面表示，其出售的產品均在完成檢測出具報告之后才能確認收入。以醫院客戶 A 為例，諾輝健康會在每個月月末統計從醫院 A 這個渠道完成到檢的數量，每一個采樣盒都有唯一的二維碼，通過二維碼可以了解到采樣盒分發給了哪個醫院、哪個渠道、其有效期及采樣者的相關信息，基于上述信息，諾輝健康會在每個月月末向醫院發送確認函，在醫院確認之后，諾輝健康開具發票，并將 90 天賬期的發票寄送至醫院，開具發票后確認收入。以上是第一個確認節點，第二個節點為審計師事務所德勤在半年報及年報時會向客戶發送紙質詢證函確認客戶的真實性。除此之外，藥監局也會不定期對檢測數據進行抽查。

監管風暴：財務隱憂如何化解？

醫藥反腐監管風暴下，作為醫院的上游機構，諾輝健康無疑也被此次調查報告的發布推上了輿論的風口浪尖。上述調查報告中指出，諾輝公司在已經進入 26 家醫院中，多數是依靠給經銷商高額服務費的方式列入到醫院系統清單，但其并未獲得臨床專業科室認可，所以并未產生銷量，比如貴陽市第二人民醫院等。

投資者不免對于此次醫療反腐是否波及到諾輝健康產生質疑。

事實上，從目前諾輝健康已經公布的財務數據來看，2019 年 -2022 年，其銷售費用分別為 7560.9 萬元、6512.3 萬元、2.71 億元及 5.55 億元，在上市之后，諾輝健康的銷售費用激增，吞噬了大部分的利潤。

針對醫療反腐是否會波及到諾輝健康，在回答投資者提問時，諾輝健康方面表示，目前看來醫療反腐對我們公司的現有的業務，包括未來 6-12 個月的業務幾乎不產生影響，我們未來 6-12 個月內由公立醫院所產生的銷量都是通過正式進院進到醫院的收費目錄從而產生的銷量。

諾輝健康也進一步表示，在公司的銷售費用構成當中，以 2022 年為例，三分之一的銷售費用用于銷售人員，二分之一的銷售費用用于市場推廣，市場推廣中包含廣告宣傳、學術會議、課程會議等等。到 2025 年，公司的銷售費用率爭取將至 40%。

長期來看，以銷售推動營收增長勢必存在著較強的不可持續性，在營收增長的同時，諾輝健康仍需面對著應收賬款及其他應收款不斷高企而存在的減值風險，Wind 數據顯示，2020 年底、2021 年底及 2022 年底，諾輝健康的應收賬款及其他應收款分別為 5666.4 萬元、1.34 億元及 5.84 億元。