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本文是《價值事務所》的原創文章第 1242 篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

在所長的胖友圈里，有不少醫務人員都在給自己注射利拉魯肽，這是一款降糖藥，但也有減肥的功效，當然啦，注射的都是女性（捂臉）。

(資料圖)

目前在漂亮國，減肥藥已經被認為是藥物最大的潛在市場，在漂亮國已經獲批減肥適應癥的索馬魯肽都斷過幾回貨了，國內呢，至今暫時還沒有獲批減肥適應癥的藥品（前文說的屬于超適應癥用藥，就跟家長擔心娃長不高給人家打生長激素一樣），但也并不妨礙利拉魯肽的斷貨。

近兩年，輝瑞憑借新冠藥物 / 疫苗可以說賺足了風頭和錢，被譽為宇宙第一大藥廠，但輝瑞的市值卻不如禮來。

這是為什么呢？輝瑞的業績明明比禮來好，近期通過新冠也賺足了眼球，讓大家再一次認識到了他的實力，咋市值還比不上業績不如自己的禮來呢？

答案就在于禮來有款 GIP/GLP-1 雙靶點受體激動劑的減肥神藥即將上市，這款藥的三期臨床數據特別好（試用低劑量的患者平均體重下降 15%，使用高劑量的患者平均體重下降 22.5%，是當下三期臨床試驗中第一個能產生平均體重減輕 20% 以上效果的藥物），因此，業內人士預計這款神藥的峰值是 300 億美元以上，要知道，2022 年的全球藥王修美樂也才 212 億美元的銷售額。

正是有這款潛在的藥王在手，所以資本市場給的估值比較高。

從資本市場給禮來的估值就足以看出減肥藥在全球有多大的市場。確實，假設有一款神藥，沒什么副作用就可以讓人瘦下來，賣爆就是毫無懸念的，不論男女老少都會心動，誰還沒有顆愛美的心呢，目前的這些減肥藥也確實沒啥副作用，機制主要都是抑制食欲。

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價值事務所

醫美新王

目前國內還沒有專門作為減肥適應癥的減肥藥上市，利拉魯肽都已經斷貨幾回了，假設有相關減肥藥獲批，那能賣成什么樣子簡直不敢想象，正是看到這個潛在的巨大市場，諸多大廠紛紛布局減肥藥。

其中，跑得最快的要屬華東醫藥。

華東醫藥的利拉魯肽，其糖尿病適應癥已于 2023 年 3 月獲批上市，作為肥胖或超重適應癥的上市許可申請也在 2022 年 7 月獲得受理，不出意外，會在三季度左右獲批。

除利拉魯肽外，華東還有一款 GLP-1 受體激動劑司美格魯肽處于臨床一期。2022 年時，國內的 GLP-1 市場規模為 58 億元人民幣，同比增長 132%，這 58 億中，諾和諾德的利拉魯肽賣了 15 億元，司美格魯肽賣了 22 億元，可以說獨占鰲頭。這里也需要科普一下，為啥同是GLP-1 受體激動劑，司美格魯肽市場會更大，因為司美格魯肽的降糖效果比利拉魯肽更好一些，使用起來也更方便一些，前者需要每周注射一次，后者需要每天注射一次。

等華東的利拉魯肽、司美格魯肽上市，必將分到不錯的蛋糕，要知道，諾和諾德的兩款 GLP-1 受體激動劑還沒有減肥藥適應癥。

哈哈，有時候世界就是這么奇妙，把時間往回推三、四年，市場對華東的認識還是大單品企業，業績表現近乎和仿制藥阿卡波糖以及中成藥百令膠囊掛鉤。沒想到這么短的時間內，華東的邏輯就變成了 " 醫美 "，而且，這種變化是真正深入到經營、業績層面的，并不單單是喊個口號、炒個概念。

我們看華東來自醫美板塊的收入，近幾年不可謂不迅猛，尤其是國內業務（欣可麗為其醫美業務的國內收入，Sinclair 為其醫美業務的國際收入）。

一年 10 多億的營收意味著什么呢？

看下圖，已經和醫美龍頭愛美客處于同一量級了。

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華東表現為何如此突出？

那么問題來了，華東的醫美業務起量怎么就這么快呢？人家用好幾年時間耕耘，他短短幾年就追上來了？

答案在于 BD（對外合作，引進 / 授權產品）和商業化能力，所長一直認為，BD 和商業化能力是被極大低估的隱形實力，做一個企業，研發雖然很重要，但只有研發是遠遠不夠的，尤其在醫美這個行業，甚至研發并非決定企業能否勝出的關鍵。

為什么這么說呢？

首先，我們先說 BD 的重要性。

美麗這個東西，風潮變化其實是很快的，流行一直在變，大家對美的定義也一直在變，這使得醫美機構們必須快速推新，以滿足不斷變化的終端需求。去過美容院或者醫美機構的朋友應該清楚，他們經常唧唧呱呱說個不停，不斷給你推新產品、新項目，注射類、儀器類、護理類……

但這其實和醫美的醫療屬性非常矛盾，因為醫美產品，尤其是那些會 " 入侵身體的產品 "，比如注射類等，對安全性要求極高，監管與醫藥相似，研發上市周期也就與醫藥類似，整體約 5-8 年。

下游需求快速變化， 上游產品研發如烏龜爬，等你的產品慢慢做出來，可能市場的風向早就變了。

這也是為什么在醫美行業向來以自研聞名的愛美客也會跑去韓國收購一家肉毒素公司的股權并引入他們的肉毒素產品，不然等他慢慢自研出來，市場早就被其他的小婊砸占領了。

論 BD 能力，華東在一眾醫美企業中優勢可以說是碾壓式的，看下圖就行了，反正自 2018 年后，公司對外兼并收購 BD 合作的步伐就沒停過。

至今，公司已經擁有 22 款于海內外上市的醫美產品，還有 14 款在研，整個產品矩陣已實現玻尿酸全產品組合、膠原蛋白刺激劑、A 型肉毒素、埋植線、能量源器械等多個非手術類主流醫美產品全覆蓋。

其中，比較重磅的即將上市的產品如下：

1）利拉魯肽注射液：糖尿病適應癥已經獲批；減肥適應癥 23Q3 獲批；

2）高端玻尿酸 MaiLi：2024 有望獲批；

3）冷凍溶脂：2024 有望獲批；

4）伊妍仕 M 型：22 年 8 月完成國內注冊檢測，臨床試驗中；

5）能量源設備（身體及面部塑形）：預計 23 年 Q1 重新登陸中國市場；

6）多功能面部皮膚管理平臺：9 月在歐美實現商業化，計劃 23 年在中國上市；

7）lanluma（用于身體 + 面部凹陷填充）：24 年底 -25 年有望獲批。

如果大家有印象，其實第七款產品所長在之前華韓整形的文章有介紹過，這款產品已在國內的海南率先落地，允許華韓美容醫院使用（因為海南樂城實行 " 先行先試 " 政策，準許在國外已取得醫療器械注冊證的產品作為臨床急需進口器械特需使用）。

而商業化能力，相信通過之前少女針的銷售情況已經足以證明了。

華東的少女針（和愛美客天使針類似，長效填充產品，售價萬元以上），2021 年 4 月上市，三季度起正式開始售賣，當年就給國內醫美業務貢獻了近 2 億收入，不出意外 2022 年全年會在 6-8 個億（欣可麗幾乎可以等同于少女針收入）。

與之對比我們可以看看隔壁的四環醫藥，四環醫藥代理韓國 Hugel 肉毒素，本來被市場給予了非常高的期望，但 2020 年上市至今，產品賣得一點也不好，有好產品是一方面，要賣得好卻又是另一回事了。

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寫在最后

總之，華東醫藥的醫美板塊通過幾年的努力已然后來居上躋身國內第一梯隊，由于有 BD+ 銷售兩方面隱形能力在手，疊加自己賣藥多年的現金積累，華東在醫美領域的潛力不可不引起重視。

最后附上市場對華東醫藥 2023-2024 利潤一致預期：30.46 億、36.69 億。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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